香港与内地市场联动性越来越强

　　

5月15日以来全部AH股平均价格比变化2005年10月31日以来恒生指数与上证指数走势对比

　　本报记者 徐效鸿

　　随着内地市场的日渐规范和开放，其与国际市场，特别是香港市场的联动性日渐增 强。而从走势来看，香港市场相对沪深两市具有一定的先行作用。

　　近来香港和内地市场联动性增强的原因在于，一方面，随着中资企业在香港市场所占的比重不断提高，中国股市的政策和趋势对香港股市的影响正在逐步加大。中国的宏观经济环境和经济政策不但直接影响沪深股市的1400多家上市公司，也影响到占香港股市三分之一市值的中资企业的表现，这是两地市场联动性增强的微观基础；另一方面，CEPA和QFII等政策加深了内地和香港的经贸与金融联系，不少香港和国际机构投资者涉足内地股市，使得投资资金在两地股市同时发力同向操作的可能性大增。

　　内地和香港股市的联动性在自2005年底至今的市场走势上体现得尤为明显。05年底，特别是06年伊始，两地股市同时向好；而5月15日，恒生指数出现大幅下跌，至今仍然处于调整趋势中；而上证指数也在同一天结束了前期的强势上扬态势，经过一段时间的震荡后，也终于在6月7日用一根长阴开始了调整。

　　不管背后的原因是否一致，单从走势来看，香港市场相对沪深两市具有一定的先行作用。为了验证这一点，民安金融(

证券期货)研究中心曾翔、徐宇科、朱晓芸以某一时点开始的恒生指数对应滞后某一时点开始的上证指数进行了回归分析。当1998年8月7日恒生指数见顶后，1999年5月21日上证综指见顶，于是他们将1998年8月7日的恒生指数对应1999年5月21日上证指数进行分析，相关系数值为0.7819，说明其相关性比较高。事实上，从两地市场最近的走势来看，香港市场的先行作用非常明显。恒生指数是在2005年10月30日开始了其加速上扬的走势，而沪深股市则在1个月之后的12月6日开始了自己的行情；恒生指数的下跌开始于5月15日，而上证指数经过一段时间的震荡后，在6月7日用一根长阴也开始了调整。

　　更重要的是，有31家上市公司既发行A股，又拥有H股，而H股价格的变动对相关A股的影响更为直接。5月15日，恒生指数开始出现调整，当日31只AH股的平均价格比为1.85，经过短暂的下跌后，由于沪深股市暂时的坚挺，AH价格比出现回升，6月5日上升到1.89。但随后至6月16日，AH价格比呈现明显的下跌走势。这说明香港市场，特别是H股市场的调整，对相关A股产生了明显的打压作用。

　　香港股市是资金自由流动的开放性市场，受国际市场的影响更加直接。2006年以来，国际市场预期美国加息周期可能结束，而美元也处于弱势走势，导致大量资金开始流入香港股市。这是香港股市近期走强的主要原因。当然，对

人民币升值的预期，导致国企股受追捧的作用也不容忽视。但近期全球主要经济体加息声音不断。继欧洲央行宣布加息25个基点后，6月5日，美联储主席伯南克表示，由于

能源价格上涨，今年以来美国的消费价格明显上升，因此对美国通货膨胀压力上升表示担忧。此番言论令市场预期，美联储将在6月底举行的货币政策决策会议上上调利率。受此影响，美国股市当周创下今年初以来的最大周跌幅，欧洲主要股市在美国股市的影响下也是全线走低，而日本股市也没有逃出通货膨胀及加息的阴影，在6月13日创下两年来最大单日跌幅。与国际股市相关性较强的香港股市当然也无法游离于国际大环境之外，出现调整在所难免。在全球主要市场仍在加息周期的环境下，至少目前来看，香港市场仍然处在调整趋势下。而通过两地市场的联动性和H-A的传导作用，香港市场调整对沪深市场的压力值得关注。