优质券商是直接受益者

　　

2006年以来，投资者对于充裕流动性、升值大背景下的内需与服务增长的看好达成了一致。与此同时，我们还察觉到，受益于升值或国内需求推动的金融服务行业，实际上还包括了长期以来一直缺乏关注、总市值相对较小的证券行业。市场趋势的集中反映、行业本身的快速复苏、行业内优质公司崛起、收购兼并的扩张等，这些因素是我们看好券商类公司的理由。

　　在行业复苏阶段，

证券行业

股票收益率远远溢价于大盘和其他行业。以美国成熟市场为例，在2003至2005年美国证券市场与行业逐步复苏的三年间，S&P500指数上涨了45.49%，而高盛（GS.US）股价则上涨了113.85%，期间单季利润增长257.7%。而国内证券公司目前面临的环境似乎更优越，其中包括融资恢复、收购兼并扩张、融资融券业务开展等额外因素。

　　事实证明，2006年以来国内证券市场的走强推动了交易量的急剧放大，使整体券商的利润迎来了第一个阶段性的大幅增长。今年前5个月，A股累计成交额达28334亿，是2005年同期的261%，超过了2002、2003两年同期数据。其中，一些券商的利润实现了逐月翻番。近期随着新股发行的正式恢复，券商尤其是握有大量大规模储备项目的优质券商，将迎来第二个增长阶段，也是真正的利润爆发式增长的阶段。

　　面对市场的各种不确定性、乐观或悲观情绪，与其将未来收益建立在对不确定性或市场波动的复杂判断上，还不如紧握一些我们能够简单确切知道的东西。对于近期发行的新股，如中工国际、中国银行等，投资者除了要研究大量理论上的定价因素与模型以外，还要考虑宏观环境、行业背景、以及市场情绪化的波动等诸多复杂因素。实际上如果换个角度来看会发现，无论发行什么、发行价格是什么、对市场的结构性影响是什么、未来

宏观调控会走向何方，只要融资恢复得越早、规模越大，券商就越受益。我们确切知道的是，优质券商类公司将是新股发行正式恢复后真正的阶段性直接受益者。

　　ＰＥ05ＰＥ06ＰＥ07ＰＢ05ＰＢ06ＰＢ07

　　中国

　　中信证券69．3723．6133．2817．363．52．89

　　美国

　　花旗集团12．4511．2910．292．152．031．91

　　美林15．1315．8611．742．182．041．85

　　高盛14．2210．4110．462．802．452．07

　　摩根士丹利13．3711．4510．672．282．061．83

　　Ｊｅｆｆｅｒｉｅｓ26．2623．6821．682．752．432．17

　　雷曼兄弟13．8211．9311．442．602．251．94

　　Ｂｅａｒ Ｓｔｅａｒｎｓ13．7011．5010．981．991．721．55

　　平均15．5613．7312．472．392．141．90

　　日本

　　大和证券38．8416．5515．533．112．722．46

　　三菱ＵＦＪ证券43．0425．6017．192．071．811．67

　　瑞穗证券77．9717．7821．245．724．333．59

　　冈三证券46．2415．0614．643．252．802．38

　　野村证券52．8720．2819．502．682．392．23

　　平均51．7919．0617．623．372．812．47

　　韩国

　　大信证券43．4425．0118．220．940．910．86

　　Ｈａｎａ证券23．54——1．12——

　　现代证券39．2325．0522．961．741．631．52

　　ＳＫ证券52．32——2．04——

　　平均39．6325．0320．591．461．271．19

　　主要上市券商动态ＰＥ、ＰＢ国际对比

　　数据来源：Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ 国信证券经济研究所