G特变目前并不缺乏订单

　　

　　平安证券 何本虎

　　G特变(600089)日前获得来自塔吉克斯坦的3.4亿美元大单。我们认为，此单将体现在G特变2006年-2009年业绩中，而更重要的信息是公司目前并不缺乏订单；在国际项目中中 标，也显示出G特变的国际竞争力。

　　近日，与塔吉克斯坦共和国的The Open Joint Stock Company “Barki Tojik”公司签订了合同，G特变以交钥匙工程(规划、工程、管理、施工等)方式承建对方220KV架空输电线路项目及500KV架空输电线路项目。上述两合同总金额为33942万美元，其中220KV架空输电线路项目为5813万美元，500KV架空输电线路项目为28128万美元。

　　目前订单饱满

　　依据公告，220KV架空输电线路项目在合同生效后42天内开工，并在开工后18个月内完成工程。也就是说，此订单将主要体现在2006年和2007年业绩中。而500KV架空输电线路项目在合同生效后42天内开工，并在开工后45个月内完成工程，因此此订单将主要体现在2006年至2009年业绩中。

　　220KV架空输电线路项目和500KV架空输电线路项目都属于电压等级高的产品，产品的毛利率比低压等级要高。因此，新订单对提升G特变总体毛利率水平有帮助。

　　实际上，G特变目前并不缺乏订单。截至目前，公司的订单数量超过60亿元，变压器等输变电设备的比重超过90%，相当于2005年变压器产品销售收入的2.5倍。另外，交货期主要集中在2006年和2007年，部分产品则延续到了2008年。

　　从产品特性看，公司主导产品变压器及电抗器等的生产周期为3-6个月，较电力设备的其他产品如水电机组、大型锅炉等要短(水电机组的生产周期为1-2年)，因此订单的周期跨越不长。按照惯例，2006年G特变还会签订部分将在当年完成的变压器等产品的订单，预计其2006年变压器实现的销售收入将有20%~30%的同比增长。

　　结合行业分析，“

十一五”期间电网改造的大规模投入为公司经营提供了良好的环境，预计电网建设的总投资为12000亿，是“十五”期间的2.4倍。我们认为，依托在行业中的竞争优势，G特变应能够分享到更大的份额，具备获得持续订单的能力。

　　相对而言，产能可能是制约公司跨越式发展的因素。G特变变压器业务主要集中在其子公司沈阳变压器和衡阳变压器。经过改建和扩建后，两子公司的产能都达到了4000万KVA的生产能力，而2005年的产量已达3000万KVA左右，因此只有30%左右的提高空间。

　　已具国际

竞争力

　　继成功收购沈阳变压器和衡阳变压器后，公司的行业地位迅速提升。核心成员企业特变电工沈阳变压器集团有限公司位于国内全行业三甲，成员企业特变电工衡阳变压器有限公司也位于同行前列。两子公司对G特变利润的贡献率高达70%左右。

　　G特变是国内少有的具有自主

知识产权的变压器制造企业，特别是超高压和直流变压器的核心技术已经达到了国际水平，这也成就了公司在行业中的地位。

　　在此次国际中标之前，特变电工沈变集团在2005年曾为巴基斯坦水利电力发展总署生产8台150MVA/500kV自耦变压器。这是我国首次成批向国外出口500kV变压器，创造了出口电压等级最高、批量最大两个“中国之最”。

　　另外，沈变集团生产的900MVA变压器、533MVA、525KV单相有载调压自耦变压器，也曾于2005年在美国洛杉矶中标。

　　原材料不确定

　　G特变的主要原材料硅钢片、铜、铝等价格维持强势格局，给公司经营带来了较大的压力，也成为2004年以来公司毛利率持续下降的重要因素。

　　虽然成本压力仍较大，但是公司消化成本压力的能力也在增强。一方面，产品价格的提高抵消了一部分成本的压力；另一方面，随着管理的进一步规范，公司的套期保值操作也发挥了积极作用。