紧缩力度小于预期 市场影响短空长多

　　

本报记者 郭凤琳 王妮娜

　　实习记者 俞靓

　　距央行副行长吴晓灵3月18日第一次口头警示关注商业银行的超额准备金率近3个月后，央行终于抡起了存款准备金率这把货币政策的“巨斧”。

　　昨晚20点09分，央行网站悄然挂出一条新闻稿，称从7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　其实，就在政策出台的两日前，吴晓灵再一次明确发出警示：要收紧流动性，通过“釜底抽薪”让商业银行没有钱贷。两日后，调控悄然而至。

　　专家对此表示，此次上调准备金率幅度小于预期，是一种“微调”，央行仍将继续紧缩，将过剩的流动性慢慢抽走，从而在根子上抑制信贷和投资的过高扩张。

　　流动性过剩加剧倒逼紧缩措施

　　提高法定准备金率一般被认为是对银行流动性的釜底抽薪之策。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，由于其他国家对美元升值幅度大于人民币，因此目前从实际有效汇率测算，

人民币汇率有轻微下调趋势，因而5月份贸易顺差创出历史新高，这样会带动基础货币投放和广义货币M2的增加，5月份M2增长明显加快，流动性过剩问题日趋突出，客观上要求央行采取更坚决的对冲流动性的措施。

　　中金公司首席经济学哈继铭也称，此次调整在预料之中。4月份仅加贷款利率解决不了流动性过剩问题，因此5月份贷款增速依然加快。从收紧流动性看，提高法定准备金率非常必要。

　　他还认为，从货币政策管理的成本看，调存款准备金率的成本相对低。这是因为目前央票利率和定向票据的利率均远远高于法定准备金利率。

　　短期内有助于抑制贷款猛增

　　此次准备金率上调0.5个百分点，大约将锁定1500亿元的资金。专家认为，辅以前段时期定向票据的发行，接下来短期内会对抑制贷款快速增长发挥一定作用。

　　申银万国研究员李慧勇表示，此次调整还有助于给投资降温。他说，今年以来投资过热，本质上与地方政府投资冲动有关，其中商业银行起到了重要支持作用。而通过紧缩资金后，势必会减少商业银行的贷款投放，进而抑制投资增长过快。

　　至于对整个货币市场的影响，此前央行已经发行了1000亿元的定向票据，以及大多数资金准备申购银行新股，市场流动性已经出现一定程度的紧缩，在此情况下，上调准备金率会一下子导致债券市场、货币市场的利率迅速提高。

　　虽然准备金率的调整被视为是货币政策中的“巨斧”，比其他紧缩性政策来说更加剧烈，但巴曙松认为，考虑到市场上现在有充足的流动性，存差也创下新高，所以与成熟市场相比，调整准备金率的冲击力较小。

　　摩根大通首席经济学家龚方雄认为，此次上调0.5个百分点比预期的要少，而且商业银行在央行有超额存款准备金，可以转为自身流动性，因此对过热的经济影响不会太大。但这将起到信号的作用，表明央行会继续紧缩，将过剩的流动性慢慢抽走，也符合央行行长周小川前日所说的“微调”。

　　下一步紧缩政策等待7月数据

　　此次调整后，央行还会出台什么紧缩措施吗？面对这个问题，哈继铭称，短期内不会有紧缩政策出台，要到7月份公布上半年经济数据看经济增速是否放缓。

　　哈继铭认为，我国流动性过大的根本原因是外汇占款。要治本的话，

人民币升值幅度要加快。周边国家非美元货币对于美元货币升值的幅度今年以来大于人民币升值幅度，这样人民币一揽子加权货币是有所贬值的。他称，升值对中行上市的影响已经消除，而且美国没有对人民币升值公开施压，因此加快步伐有利于提高人民币升值的主动性。

　　也有专家称，下一步是否还会出台紧缩政策，央行需要2个月左右的时间，视政策效果而定，在此之前不会再出紧缩性的政策。

　　经济学家宋国青也表示，此次上调幅度太小，低于预期中的1个百分点以上，是一种试探性动作，需要观察效果，然后再大调。他认为，现在

房地产新政策究竟会产生多大的效果，将决定央行是否进一步采取紧缩政策。

　　他坚持认为，宏观调控还是应该通过货币政策来调控，货币政策只有一个手段，那就是调利率，而动存款准备金率是一种行政措施色彩更强的手段。

　　有利于股市长远发展

　　此前一直呼吁央行上调存款准备金率的国务院发展研究中心金融所所长夏斌对记者表示，股市短期内会有一些调整，但是股市整个资金还比较充足，而且我国经济健康的发展必然会促进股市发展。他笑称：“中国是高储蓄国家，不必太担心。但加快引导合理资金进入股市的各项政策要跟上。”

　　哈继铭则认为，上调准备金率可以促进股市更健康的发展。在市场利率过低的情况下，股价增长不完全受基本面的支持。这是因为，在利率较低的情况下，投资者把资金投入股市，在短期内把股市价格推高，如果不受基本面支持，会带来金融风险。他举例称，比如在利率过低的情况下，票据贴现流入股市，这不是好事。

　　李慧勇也认为，随着股改接近尾声，不断有新的优质股进入股市，上市公司的投资价值会比以前都好，因此提高准备金率对股市冲击最多是短期的。

　　聚焦存款准备金率上调