投资主线——

　　

国信证券研究所常务副所长 蒋国云

　　境内外投资者几乎一致看好中国，投资中国，虽然理由千差万别，但投资中国的主线无非两条：一是根据产业轮动的原理，遵循中国作为后工业化国家的典型特点，什么样的产业先导，什么样的产业后来居上，并按照景气周期的不同阶段进行选择；第二条是中国作为一个大国，在崛起过程中，不可能做到百花齐放，四处开发，全面突破，而是在经济的发 展中呈现出典型的区域经济轮动的特征，从点到线，从线到面，不断进行重点投资区域的选择。投资中国，事实上，就是投资这两条主线，当这两条主线发生交叉时，可能存在最多的投资机会。

　　各产业轮次复苏

　　按照中国国民经济增长的驱动力及其连带产业分析，展望今后5-10年，在瓶颈产业对国民经济的制约作用大为缓解的状态下，只要国际经济环境不发生大变化，经济中各产业将轮次复苏：距离消费需求最近且产业链较短的行业率先复苏，由汽车、

房地产、银行等先导产业开始，向钢铁、有色、化工等中上游产业延伸。随着瓶颈行业产能的大规模释放，各产业复苏将更多地表现为量的扩张，而成本和价格则基本维持在合理的均衡水平。稀缺性资源（尤其是能源）以及商业流通、物流、金融等高级服务业将因渠道和稀缺资源的垄断性，而持续获得超额利润，充分享受国民经济稳定成长的收益。

　　这里尤其需要强调的是技术密集型产业将逐步在产业发展中占据主导地位。目前我国已经达到产业结构加速升级的历史时期，随着研发投入的增加、优质人力资本的积累和外贸竞争层次的提升，我们判断在几年之内技术进步将成为推动我国经济持久增长的动力之源。与之关联，技术密集型产业将逐步在产业发展中占据主导地位，这类产业的特点是对设备、元器件等中间环节投资要求不高，在技术和工艺上有独特优势，使得产品结构升级依赖于高素质的人力资源以及差异化的价值链。

　　另外，以商业、物流、金融等为代表的高级服务业将成

中国经济产业轮动增长的助推器。当今世界服务业与制造业的关联日益紧密，在经济高速增长、产业结构变迁剧烈的历史时期，引领经济成长的主导产业更替频繁。

　　四大区域经济轮动发展

　　在不断强调经济增长中的产业轮动的同时，更不能被忽视的是经济发展中的区域轮动。产业轮动与区域轮动往往交织在一起。经济的飞速发展有赖于一些经济比较活跃的核心区域的带动，即一国经济的发展往往需要阶段性的区域龙头或者是引擎，对于大国来说，甚至不只一个引擎。从投入产出效率、产业链看，这是经济发展的内在要求。随着区域经济的强势发展，资源配置、产业分工、基础设施建设、原材料供应、劳动力转移的规模、范围都将越来越大，从而形成对一国其他地区经济的辐射。战后日本经济起飞同样形成经济区域化，欧洲从最初的欧共体煤钢联营到欧盟扩大后向东欧产业转移，都为中国的区域经济提供了可资比较的范例。

　　中国作为一个世界性大国，由于自然条件、生产要素、历史积淀的不同，经济发展不可避免存在一个由非均衡的二元结构走向均衡协调一体化的过程。从地域上说，中国完整的经济区域布局应该是四大引擎，即四个大区域经济圈可能是最为合理的：以香港、深圳、广州为核心的珠江三角洲；以上海为龙头的长江三角洲；以天津、北京为核心的环渤海经济圈；以武汉、重庆为核心的中部经济圈。我们坚信，历史和未来都将呈现出这四个区域经济轮动发展的规律。

　　事实上，中国改革开放的二十八年和经济高速发展的二十八年，恰恰是区域经济轮动的二十八年。20世纪80年代，中国第二代中央领导集体，选择开发深圳，带动珠三角，开创了中国改革开放的崭新局面，投资深圳，投资珠江三角洲成为获利最为丰厚的场所；90年代，中国第三代中央领导集体，选择开发浦东，带动

长三角，中国进入了政治、经济的繁荣盛世，投资上海，投资浦东，投资长江三角洲成为境外资本的选择。

　　中国的区域经济发展已经达到相当高的水平，根据最新公布的中国统计年鉴，目前珠三角、长三角两个经济区域的规模已经占到全国经济总量的45％（含香港）左右。区域经济崛起表明，中国经济正在发生一个质的变化，也就是城市化、工业化从小板块向大板块集聚，市场发展产生了统一的需要，产业发展产生了规模集聚的需要，资源组合产生了配置效益的需要，城市化标志的人口集中、工业化标志的产业集中将不可避免使我国现代化从“点”向“面”地飞跃和提升。

　　滨海新区成为新引擎

　　“南快北慢”、“东高西低”，已经是我国经济发展中的两个不平衡，环渤海经济地位相对下降，成为“洼地”。环渤海经济圈的生产总值为2.3万亿元，只有珠三角的1/2稍强，尚不及长三角的一半。在中国经济总量中，长三角占到17％，珠三角占16％，而环渤海地区仅占9％。环渤海地区恰恰处于这两个“不平衡”的结合点上。天津滨海新区既是“京-津-冀”城市带和环渤海湾经济带的交汇点，也是“东中西”板块与“南中北”板块在环渤海地区的连结点。

　　国务院今年批准天津滨海新区为全国综合配套改革试验区，给予金融、税收、用地等方面的特殊政策扶持，并出台多项先行试验的重大改革举措，战略性选择天津滨海新区作为区域经济发展的龙头，正式启动了中国经济增长的第三引擎。

　　如果说开发深圳、开发浦东的初衷更多体现的是国内战略的话，天津滨海新区的开发则凸显出全球战略层面上的崭新意义。这正是中国在经济全球化新形势下，走改革开放道路，融入国际社会的必然逻辑。

　　每一个区域经济都有自身的特色，选择的方向往往也千差万别。以低端制造业发家、依赖大量廉价劳动力，珠三角的发展模式是建立在与港澳以及东南亚地区紧密联系的外向型经济模式上，直接参与国际产业链的循环；而长三角的制造业一开始就跨越了单纯的来料加工生产模式，引来外资在本地孵化，形成了高层次的配套经济模式，是典型的既与亚欧及其他国际市场紧密联系，又与国内市场紧密联系的经济模式。

　　我们有理由对滨海新区期待更多，也有可能获得更多的投资机会。从国家对滨海新区的产业定位来看，滨海新区定位于现代制造基地、研发转化基地、国际航运与物流中心、宜居的生态城区，而目前我国也正努力向“自主创新”经济、高科技产业的目标前进，滨海新区正好符合了国家整体需要，其发展也恰恰是产业轮动与区域轮动的交汇之处。