把脉后股改时代中国资本市场走向

　　

《股权分置改革后

　　的中国资本市场》

　　吴晓求 主笔

　　中国人民大学出版社

　　2006年4月出版□任春

　　股权分置改革不仅仅是2006年中国资本市场最为重大的事件，其历史地位几乎可以与20世纪90年代中国资本市场的建立相提并论。一个具有重大研究价值和实践指导意义的课题因此随之而来：一旦股权分置这一过去15年支撑中国资本市场运行的制度平台被全流通的市场所取代，中国资本市场究竟会出现何种变化？由中国人民大学吴晓求教授主笔，集合众多中国资本市场研究专家的团队历时一年完成的《股权分置改革后的中国资本市场》，试着对此作出全面回答。

　　吴晓求教授是股权分置改革最早最积极最坚定的倡导者之一，早在2001年，他就提出了一系列关于

证券市场改革的政策建议，其中部分主张已体现在股改公司的行为中。现在，他又把研究重心转向对即将形成的新制度的理性思考。

　　股改的目标是否至此就一定能达到？即使达到目标，成果是否能确保？任何新的机制引入，既会给市场带来新的发展和机会，也会给市场带来新的问题。这本研究报告前瞻性地勾勒出了中国资本市场在股权分置改革后可能呈现的基本特征，并提出了相对应的发展规划：

　　1. 资本市场的资产估值功能将逐步恢复并不断完善，实现从账面值定价到盈利能力定价的过渡，未来现金流能力将成为资产估值的核心指标；

　　2. 市场的有效性会有一定程度的提高，资本市场对实体经济的敏感度会有所提高，“政策市”的浓重烙印将慢慢褪去；

　　3. 资本市场的功能将实现从“货币池”到“资产池”的转换，将从仅仅充当资金媒介的角色转而成为全社会的财富（资产）管理中心；

　　4. 如不改革市场交易制度，上市公司的股权结构与公司治理可能会从“一股独大”演变成股权高度分散化，进而演变成“内部人控制”的公司治理模式；

　　5. 股东行为特征将从内部博弈转变为市场博弈，内幕交易、操纵市场、上市公司的融资悖论和投机性收购等问题将发生转变，股东特别是大股东的反市场行为会得到有效遏制；

　　6. 上市公司股东之间的目标函数趋于一致，使得上市公司的考核目标将由单一功能的静态财务标准转向综合的动态化的市值目标；

　　7. 信息披露和透明度可能会面临更加严峻的挑战，上市公司披露虚假信息的动机可能会更加强烈，为此监管模式将从股权分置时代的“综合监管”过渡到“透明度监管”，这要求上市公司的公司治理、内部

审计、外部审计和民事赔偿制度作相应的完善；

　　8. 资本市场的规则体系将实现从“中国特色”到“国际惯例”的过渡，发行规则、交易规则、市场层次和投资者结构等方面将面临一系列调整；

　　9. 股权分置改革导致原来的协议收购制度功能丧失，控制权市场面临缺失，使得市场资源配置功能难以实现，因此必须对协议收购制度、大宗交易制度和要约收购制度进行改革；

　　10.市场投资理念将从注重追求价差收益转变成注重收益与风险的匹配。中国资本市场资产价格体系将发生巨大的结构性分离，将彻底告别资产价格无差异的时代。

　　除主报告外，本书还收录了第十届（2006年度）中国资本市场论坛会议纪要和专家、学者在这个论坛上的发言，“原生态”地保留了这个领域最活跃的学人对中国资本市场在规则体系、公司治理、股东行为、融资方式选择、市场有效性和投资理念、中国资本市场的功能、资产价格体系结构变革等问题的观点交锋，透露出了相关政策出台的背景和曲折过程，反映了国内主流学者对中国证券市场的几个基本判断。从某种程度上说，本书的附录部分其实也是主角。