监管层把控牛市节奏 市场浴火黑色星期三(2)

　　资金供给充裕

　　按照李振宁的理解，除了某些股票估值过高外，6月7日的深度回调原因更多地来自于扩容消息给投资者带来的心理压力。

　　“中国银行的上市速度超过投资者的预期。不过，牛市趋势已经确立，在牛市预期下 ，市场并不缺乏资金。”

　　根据中国证券登记结算公司近期的统计，6月5日和6月6日，沪深股市每新增开户数分别达到41893户和34983户。较往日相比，沪深股市平均每日新增开户数仍处于高位。

　　6月5日申购中工国际2045.91亿元的资金被冻结，不过从二级市场的反应来看并不明显。

　　“由于中签概率太小，在当前的市场环境下，投资者为了申购新股而卖出手中股票的并不多，银行储蓄、票据等专打新股的资金目前还未在二级市场买股票。这两类资金的风险偏好是不同的，所以IPO对股市实际压力比较有限。”海通证券研究员王国光表示。

　　“事实上，从中长期看，优质公司上市反而有可能给市场带来更多的资金。”李振宁说，“场外资金进入股市打新股后，在赚钱效应和良好的市场预期下，有些资金很可能留在二级市场。同时优质大盘股上市有利于投资者增强对市场的信心，带动人气，吸引更多的场外资金入市。”

　　另据海通证券的一份研究报告预测，由于股改、新股上市使投资者信心复苏及政策对合规资金入市的引导，2006年股票型、配置型基金的增量、保险资金、QFII、券商资金、社保资金与

企业年金等合规机构资金增量将达到1260亿元，已经基本能够满足下半年IPO、再融资以及存量股份解冻减持等共计约1350亿元的资金需求。如果考虑到其他类型的社会资金流入，2006年资金供给不但完全能够满足需求，而且有比较明显的过剩。

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　　股市地下融资渠道调查

　　本报实习生 龙飞广州报道 南国6月的天气忽云忽雨，阴晴难定。

　　几个月来，王进平均每天只睡3个小时。“太亢奋，没办法平静下来，一闭上眼脑海中就是一张张的图表。”王进是“资深股民”，前后已有5年股龄。但与以往不同的是，他目前40多万股金里，有一半都是借来的。

　　“富贵险中求”，王进并不介意朋友将他挂上“病态赌徒”的标签。“交了那么多学费，等了5年才遇到这波行情，一定要好好把握住。”

　　5月份上证综指累计涨幅高达13.96%，为2002年6月以来最大涨幅。进入6月以来，股市开始震荡整理，但成交量依然巨大。

　　小股民融资杠杆

　　“其实财务成本并非十分高，相对于那些借地下钱庄钱炒股的人来说，我还是比较理性的。”王进的20万股金主要是通过股票抵押取得。3月底，在一位券商营业部朋友牵线之下，他找到了资金充裕的刘先生，并最终达成了20万元现金、3个月期限、单利10%的融资协议。

　　“双方基本都不存在什么道德风险，我们的钱都划入指定账户之内，是受监控的。”王进将手中价值约16万的股票打入中介(即营业部的朋友)指定的营业部账户内，同时补入现金6万元，然后刘先生再将出借的20万元现金打入此账户内。王进在中介监控下，通过此账户进行交易。“限制有两项：第一是合同规定的一些ST股和庄股不能买卖。第二是商定一个‘止损线’，股票跌到一定程度，营业部的人会要求我补仓，否则会强行平仓。”

　　据知情人士透露，深圳各大券商基本上都有专人来处理此类业务。由于前几年股市一路走低，此类业务仅限于一些赌徒式的股民。但从今年2月份开始，股票抵押融资的业务越来越多，资金供应方开始紧张。

　　去年类似王进这样的贷款，利息通常在7%至8%左右，而且很难促成一笔交易。资金比例一般是1∶1或1∶2。而不用像王进一样，需在账户内多放10%的资金。

　　“今年三四月份忽然业务量大增。到了5月，11%至12%的利率也借不到钱了，而且利率还有进一步攀升的可能。”知情人士如是说。除了资金供不应求，融资融券业务将再次放行也是重要因素之一。

　　企业“大手笔”

　　与王进们的亢奋焦虑不同，许邦国则显得游刃有余、成竹在胸。他的口头禅是“钱不是问题”。只要有利可图，他手头上绝不缺乏资金。

　　许是一家电子企业的老板，他的运作其实相当简单，凭借着与银行的关系，许邦国的公司可以开具大量的承兑汇票，这些承兑汇票的风险敞口为50%至60%。换言之，公司只要拿出400万元的保证金即可开具1000万的银行承兑汇票。

　　据许邦国介绍：“现在各地银行都抢着贴现这些汇票，找几个活动能力强的中介立马就能获得现金。”由于现在银行竞争激烈，贴现利率只在2%至3%左右，在众多“金融中介”的辅助下，公司不需要担负过多的财务成本即可贴现。

　　拿到现金后，许邦国抽出400万元再开1000万元的银行承兑汇票，如此反复几次，即可获得大量的资金。用他的话说：“向地下金融借3分息的资金，从担保公司借需要抵押的资金都是小儿科。银行才是大手笔。”

　　然而，许邦国也许只是个“小角色”。根据不久前公布的《第一季度央行货币执行报告》，1至4月票据融资增加近4000亿元，而近3年票据融资的每年增加量分别仅为3428亿元、2385亿元和4700亿元。

　　监管伺机而动

　　据统计，A股市场5月新增的存量资金达1000亿元。6月同样延续这种态势，联合证券的分析人士透露，目前深圳几个较好的券商，银证通平均每天开户是100户以上。其中多少资金是通过灰色融资渠道取得的现在还无法统计。

　　广州万隆投资的证券分析师丘建棠在接受采访时认为：“通过票据融资进入市场，在以前灰色操作中其实是一直存在的，这一定程度上能提高市场资金流动性，但也存在突然撤离资金形成的空缺。但是，市场走势对融资行为会有自我的调控功能，泡沫只能是一定程度上的。”丘认为，目前这个行情，主要是部分市场人士通过各种渠道寻找企业合作，现在行情接近顶峰，企业合作的意向就不会很坚决。“所以我认为，(票据融资的)数目不会非常庞大，但是近期肯定是打破了原有的平衡。”从管理层的角度看，把这种突涨的情况打压下去，平衡好市场是他们的主要目标。所以近期对于票据融资央行会采取一定的措施，但力度如何还有待观察。

　　对于股票抵押贷款的问题，丘则表示，此类业务的风险系数相当高，股市上升期当然是大家欢喜；但如果股市进入调整期，借钱方可能会面临大面积亏损，最后难免沦为一场赌博。鉴于放宽资金进入市场的政策大方向，“管理层目前不会大力打压，但是肯定会找出更妥当的方法做出一定的限制”。

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