重启IPO的时机考验

　　○ 辛斌

　　5月17日，中国证监会起草的《首次公开发行股票并上市管理办法》正式发布。新IPO办法征求意见说明管理层认为新股全流通发行的时机已经成熟，市场融资的全面启动箭在弦上，但实际成效如何将面临市场的严峻考验。

　　IPO之盼

　　关于IPO重启的时间表，中国证监会有关人士表态说，“新老划断”将分三步走渐进推开：第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。

　　客观地讲，证监会为恢复市场的融资功能煞费苦心，推出的三步走方针用心良苦，先是定向增发，然后是再融资，最后才是IPO，考虑的是供求关系、资金的匹配。

　　银河证券首席经济学家左小蕾表示，现在是个好时机，IPO要赶紧推出来，给市场机会。现在市场上的公司又不能很快地改变现状，而这一段时间以来产生的市场信心、投资者的参与欲望都是机会。

　　瑞银华宝亚洲有限公司董事总经理袁淑琴表示，A股市场需要更多有质量、有规模、业绩好的企业。在袁淑琴看来，IPO应该从市值较大的企业做起，如果公司过小，流通量也相应较小，很难吸引大资金进入，对市场的影响也相对有限。

　　从三花股份2005年5月底招股6月初上市后，沪深股市IPO的大门已经紧闭了近一年时间。目前，已过会的30家公司待字闺中，最早过会的北辰实业已等了两年多时间，最晚过会的重庆钢铁也等了一年多时间，还有更多排在发审委门外的企业在焦急等待。

　　但IPO新政带有许多悬念，譬如，这份是全流通背景下出台的首部

新股发行上市文件，按道理，所有的IPO也都将是在全流通的背景下进行的，但那些一年前已经过会但尚未发股的公司怎么办，要不要按IPO新政办理？而那些已过会公司的核准文件目前都已超过了六个月的有效期，这些原已过会公司是不是要重新提出申请，接受发审委的审核？如果重新审核，那么这些原已过会公司在新的审核中能否都能再次过会也成了问题。毕竟新的IPO政策里，对发行人的主体资格、独立性、规范运作等方面都提出了新的要求，并且在企业的财务指标上提出的五点要求也与原来的规定不尽相同。

　　对此，中金公司认为，此次具有新老划断意义的再融资及IPO重启背后，具有多项制度创新保驾护航。比如，首次发行股票公司存量发行试点；鼓励拟上市公司引入境内战略投资者；推出上市公司定向发行制度；推动首次公开发行股票资金申购，开展超额配售选择权试点等多样化的发行方式创新等。

　　申购制度之变

　　在IPO新政推出的时候，证监会负责人明确提出要恢复股票资金申购方式。现行的市值配售方式将结束其历史使命。

　　现金申购留给我们的历史经验是，在相当长的一段时间里，由于国内A股市场的新股普遍在上市首日价格都远高于发行价格，平均涨幅在100%以上，许多股票甚至会出现200%以上的涨幅。这个事实吸引了大批资金参与资金申购，成为这些资金视为无风险的套利“避风港”。这些资金都会在上市首日抛出股票套现，类似的资金被称为“打新股”一族。

　　在申购新股方面，基金向来保持着异常积极的操作策略。在新股增发较多的2000年，每次基金获配的股份相当于增发量的一半，当时的30多家基金成了批发申购的专业户。

　　为了申购到尽可能多的新股，基金自然也不惜采用灰色的手段。譬如，2001年2月的“青啤事件”，某基金在青啤增发新股过程中，利用信用申购，申购新股达到3300万股，占据青啤流通盘的16.5%。而2001年12月，当时的47只基金中有43只的申报量超过自身净资产值10%的限制，个别基金的申购资金达到其资产净值的300%。2004年再次出现开放式基金连续五次违规申购新股的事件。

　　新股申购不仅让基金获益匪浅，而且上市公司也可以获得多达上千亿资金的冻结利息，证券公司也可以获得更多无风险收益，这些群体有无穷的动力去推动这个制度的实施。

　　银河证券有关人员介绍说，在股市行情火爆的2000年前后，在现金申购制度的前提下，在一级市场从事新股申购的资金总量一度超过2000亿。而在现金申购制度取消之后，大量资金从证券市场撤出。IPO重启将会吸引大量资金入市，由此带来的新增资金规模在2000亿元以上。

　　2002年5月，为了打破一级市场“新股不败”的神话，证监会出台了新股市值配售的发行政策，暂停了资金申购方式，此后只有个别股票是采用市值配售和资金申购相结合的发行方式。2005年以来，新股跌破发行价的情况已是屡见不鲜，恢复现金申购制度的呼声也甚嚣尘上。而在证监会发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》的征求意见稿中。新股发行采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，并提出了全额缴款、同比例配售和获配股票锁定期等要求。

　　在IPO重启意见稿中，证监会打出“绿鞋”、股票资金申购、定向配售三张王牌，股票资金申购重出江湖。证监会希望通过资金申购，吸引曾经远离股市的“打新股”资金回流股市。证监会的解释是，随着

股权分置改革的推进，上市公司的股份将逐步转为可全流通，市值配售制度的基础将不复存在。

　　业内人士认为，从最近一段时期新股的表现来看，新股申购已不再是无风险收益，相反，目前正面临着较大的下跌风险，这会影响基金后期的新股申购决策。

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