平安保险持有宝钢成本超11亿 涉嫌超标引发关注

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　保险公司在A股中“淘金”正“渐入佳境”，而平安保险(资讯 行情 论坛)更是“一支独秀”，在市场大举增仓。截至2006年一季度，平安人寿两个账户持有宝钢的成本余额超过11亿。对此，有分析人士对保监会有关投资比例限制的规定进行一番解读后，认为平安人寿重仓宝钢的合理性值得商榷，引起市场关注。

　　股市趋热引入保险资金

　　自2005年2月17日华泰财产保险公司抢得入市第一单后，平安保险、中国人寿(资讯 行情 论坛)、新华人寿、泰康人寿、太平洋财险、太平人寿等多家保险公司也先后进入A股市场。随着A股市场转暖，保险公司获益匪浅，于是纷纷大举增仓。 沪深两市上市公司一季报显示，保险机构持有A股流通股总量为10.75亿股，比2005年底增加一倍多，比2005年9月底增加三倍多。如果再算上未进入十大股东的量，保险机构入市量还得往上累加。从机构上来看，平安保险“一骑绝尘”，持有7.08亿股，与去年相比，增仓了128%。中国人寿一季度持股3.14亿，排名第二。这两大“入市最深”的保险公司投资风格迥异，平安保险是集中持股，重仓G宝钢(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)等几家公司，中国人寿则是分散投资。在这一轮火爆行情的带动下，保险公司持股市值也“拉出了一根大阳线”。A股的投资风险似乎越来越被淡忘了。

　　对于保险公司的“集中投资”现象，市场人士重新研读有关规定，翻检出新的问题。根据宝钢公布的年报，平安保险的两个产品账户，传统普通保险产品和个人分红险进入十大流通股股东名单，分别持股18250.83万和9541.05万，共计27791.88万股，且都是在2005年国庆之后才陆续买进的，平均持股成本在4元左右。这样，平安保险投资宝钢一家公司的投资余额成本就超过了11个亿，其中尚不考虑十大股东之外的持股账户。

　　投资限制的两种解读

　　对外经贸大学保险系徐高林博士长期研究保险资金投资问题，他在接受采访时提出，对于保监会去年出台的《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，如果采取“求和解读法”，那么平安人寿目前持股宝钢的集中度就是合规的；但若采取“并列解读法”，就值得探讨。

　　原来，上述《通知》对保险公司投资股票的比例做出了限制：“保险机构投资者股票投资应当符合以下比例规定：（一）保险机构投资者股票投资的余额，传统保险产品按成本价格计算，不得超过本公司上年末总资产扣除投资连结保险产品资产和万能保险产品资产后的 5％；投资连结保险产品投资股票比例，按成本价格计算最高可为该产品账户资产的100％；万能寿险产品投资股票的比例，按成本价格计算最高不得超过该产品账户资产的80％。（二）保险机构投资者投资流通股本低于1亿股上市公司的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产（含投资连结、万能寿险产品，下同。）的20％；（三）保险机构投资者投资同一家上市公司流通股的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产的5％”。

　　平安资产管理公司负责平安集团债券、基金、股票等投资，该公司一名不愿透露姓名的投资人士认为，平安保险的投资业务十分规范，并没有超比例重仓宝钢。据该人士估算，平安人寿2005年末总资产大约为3000亿元，其中投连和万能险资金300亿元；含分红险的传统险资金2700亿元。前者可投资股票的额度是240亿（300*80%）以上，后者可投资股票的额度是135亿(2700*5%)，总的投资股票额度超过375亿，再按照投资一家公司不能超过可投资额度的5%计算，为18.75亿，因此重仓宝钢11亿完全合规。“这只是保守估算，事实上，保监会批给我们额度是20亿”。

　　据了解，不仅是平安保险，其他入市的保险公司“也都是这么理解的”，只是投资规模不大，没有像平安那样凸显出来。国泰君安研究员戴祖祥也认为，就《通知》中相关条款来看，平安人寿投资宝钢的额度的确是在保监会规定范围内，没有超标。

　　对此，徐博士告诉记者：“这正是采用求和解读法的结果”。他说，求和解读法是指对《通知》中“ 本公司可投资股票资产（含投资连结、万能寿险产品，下同。）”，理解为单一股票的投资上限，是传统险、投连险和万能险等所有险种可投资股票金额之和，再乘以5%；而并列解读法是，由于保险资金中有风险承受主体完全不同的两类资金，即投资风险由保险公司承担的总账户资金和投资风险由投保人承担的单独账户资金，所以，比例限制要至少区分总账户和单独账户，上述限制也就是不仅对总账户适用，也对投连险等单独账户适用，二者是并列的。

　　按照并列解读法计算，平安人寿传统险产品、投连险和万能险产品对一家公司的投资比例都不能超过各自基数的5%。即：普通保险产品和分红产品两个属于传统险的账户投资宝钢的限额应该在6.75亿（135*5%）以内；而投连险等单独账户投资宝钢的限额应该在12亿以内，二者应该隔离。如果平安人寿分别以传统险类账户和投连、万能险类账户进入，并在各自可投资额5%以内，那么总额达到18亿都没有问题；但现在两个传统险账户进入宝钢的成本余额达到11亿就值得探讨。

　　在徐高林看来，如果不分开计算，传统险产品中用于投资股票的资金，就不能得到有效保护。举一个极端的例子，如果一家公司传统险和投连险资产各有500亿元，那么按照求和解读法，该公司任一险种投资一家上市公司的限额都可以是25亿以上。换言之，可以将传统险资金全部额度25亿（500×5%）来集中持有一只股票，传统险产品投资的系统风险没有变化，但非系统风险却大大增加了。

　　这种担心不无道理。毕竟，传统险和投资连结险、万能寿险产品，在风险诉求上有着本质性差异。分产品类别严格限制集中投资比例，可以规范传统险产品投资，有利于保险股票投资业务的长远、稳定发展。

　　保险资金投资实施总额管理

　　当初保险监管部门制定《通知》的真实用意又是什么？记者就此采访了保监会资金运用监管部的一位处长，她告诉记者，出台《通知》主要是对保险公司股票投资进行总量额度管理，控制总的风险，但在具体账户管理上，需要保险公司自己把握好投资分寸。分析人士认为，保监会对保险资金投资实施总额管理，可以将投资股票的系统性风险控制在一定范围内，但保险公司自身需要做好非系统风险的管理。

　　国外也有类似的情况，但在法规中都有明确规定。保险法专家陈欣教授告诉记者，在美国纽约州2004年2月修订的《纽约州统一法律》第28章“保险法”中，对同一公司的股票投资余额不得超过一家寿险公司“认可资产（admitted assets）”的2%；此类投资总余额不得超过一家寿险公司“认可资产”的20%。这里单只股票投资上限的计算基数是“认可资产”。美国的“认可资产”与变额险（相当于我国的投连险）资金的关系，概括来说是，认可资产和单项投资比例限制都是针对传统险的总账户设置的；单独账户的投资只需符合保单即可，单项投资不受该法规定的比例限制，单独账户中的资产也不能在计算总账户的投资限额时算作认可资产。

　　根据陈欣教授介绍，美国对传统保险资金投资股市做了明确规定，投连险账户中的资金是不能在计算传统险的投资限额时，作为比例计算基数的。监管机构也不对单独账户投资规定统一的比例限制，而是交给保单条款来自愿规定。