联合证券研究员张大威做客新浪谈股市实录

　　

图为联合证券研究所研究员张大威。(图片来源：新浪财经)

　　2006年6月8日(星期四)16:00-17:00，新浪财经邀请联合证券研究所研究员张大威做客新浪嘉宾聊天室，就当前股市形势以及相关热点板块走势等话题与广大网友交流。以下是聊天实录：

　　主持人：各位新浪网友下午好，欢迎光临新浪嘉宾聊天室，今天我们聊天主题主要围绕这两天的股市情况来展开，十分荣幸请到联合证券研究所的张大威先生作客聊天室，就相 关话题和广大网友进行交流。

　　您除了通过电脑上网参与聊天之外，还可以手机访问新浪网，关注聊天的全过程。手机新浪网的网址是3g.sina.com.cn。

    主持人：这两天的大盘走得出乎意料，下跌幅度很大，您怎么看？

　　张大威：我手上有一个数据，就是历史上的每次大跌之后的第二天的走势，一般来说都会有一个反弹。从1997年到2002年，我们统计了17次跌幅将近5%的情况，我们发现，只有三次第二天还是继续下跌的，其他都是上涨，一般暴跌都是上涨。今天同样也是红盘报收。

　　张大威：至于为什么这么差呢？我个人感觉可能两个因素比较重要，一方面是关于宏观方面的一个担心，市场各方都担心投资过热，因为信贷投放的量特别大，现在五月份出来之后信贷增长情况仍然比较大，可能会引发比如说提高存款的利率上调之类的政策。另外可能是对中行等一些大IPO上市对市场资金分流的担心，这些担心也比较多，另外一个是一些因股改限售的

股票慢慢开始进入市场了。后面这两者都是股市资金面的担心，而前面是宏观调控方面的担心，我个人的判断：预期中的紧缩性宏观政策这种担心是不必的。对照一下2004年的数据，发现这里面所谓的经济过热并不明显，或者只能说是仅仅有一个小苗头，最主要体现就是信贷快速增长，和国民生产总值有一点反弹而已。所以整个经济现在出现过热，我觉得并没有有一个足够的依据去说。

　　而现在市场上的操作，已经开始在出台了紧缩性的政策了，我个人认为继续深幅度调控的可能性不太大，可能需要等二季度的数据出来之后。那这个问题我觉得并不是特别严重的问题。在资金方面，管理层也是希望通过各种各样的政策把这个资金供给渠道打开。这些资金慢慢就会引过来，包括各种资金的进来，包括新开户的数量增长等等，所以从资金供给角度来说，短期的冲击并不是什么问题，将来甚至会越来越多，从资金问题来说，我个人觉得不需要太多的担心。这是对大盘和它相关的宏观和金融体系变化的一个简单分析。

　　主持人：您刚才提到通过一些数据，总结出来是在大跌之后会反弹，一般情况下，第三天会是什么情况，一般很多网友比较关心明天的市场走势？

　　张大威：我还没有统计。

　　主持人：您刚才提到宏观调控，说经济过热现象没有达到04年的水平，周小川近期有一个讲话，说暂时不加息，要等五月份的数据。

　　张大威：对，甚至还要等六月份的数据，关于这个情况有人做了调查，跟四大行他们信贷的增长情况做了简单分析，好象是说，信贷投放的增速是明显下降了，比前面四个月的平均水平是下降了，我觉得应该会出现这个情况。所以我觉得五月份的数据不应该出现那么大的增长了。如果出现大的增长就需要紧张了，但是我觉得这个可能性不太大。

　　主持人：有一个传闻说下跌跟管理层清查银行间的票据市场有关系，能解释一下吗？

　　张大威：其实管理层对整个银行业监管的压力不是从现在开始，从银行开始上市都是同步的，不是说仅仅这段时间，或者某一个事件就会造成什么重大的影响，我个人认为这种相关性并不是特别大。

　　主持人：刚才您谈到宏观方面，还有资金这两方面，您的意思好象就是这两个方面都不足以使大盘继续下跌是吗？

　　张大威：是。我说的是相对长期一点的，短期走势也不是我的擅长了。

　　主持人：很多分析人士认为下跌是由于股市扩容加速引起的？您认为呢？

　　张大威：跟这些扩容是有关系的，但各路资金也在不断的进来，这方面会有一个相对的补充吧。

　　主持人：提到中行A股的上市，您认为会冻结多少资金？

　　张大威：因为中行要发行200亿股，这个冻结的资金现在暂时不是太好估计，几千亿肯定是有的，这个现在还不太好估计。

　　主持人：在历史上，一般大盘股上市之前，市场有一个什么样的走势？

　　张大威：这个我没有研究过。

　　主持人：您认为中行A股上市对金融板块有什么影响？

　　张大威：单说银行板块，可以体现为是一块石头落地了，因为银行股最近一段时间表现比较差，可能有两三个星期以来表现比较弱，这个跟中行要回来上市这个预期是有关的，可能最主要的还是担心他的资金分流，从资金配制角度来说，他不同行业有不同的配制，有一定的资金量要配制在银行股上面，中行一回来，可能就要从民生这些行拿出一部分为中行做准备，这个资金流失是正常的，这也是导致银行股不好的原因，这个过程持续很长时间了。

　　那等到中行要回来的时候，所做的准备基本上做完了，他在香港发的价格是2块多，昨天涨到3块5左右，涨幅蛮大的，正在逐渐向交行建行靠拢，这个估值也是蛮高的。

　　主持人：那对比A股，他的定价呢？

　　张大威：应该不会太低，如果这边比那边还低的话，先前买入的股东利益就会有一些损失，所以不会太低，如果太高的话，这边认购人就不会太多，所以定价应该差不多。一般IPO上市之后有20%到30%的涨幅，一般来说这是比较成功的价值，如果这样的话，我估计就是三块钱左右。

　　主持人：中行A股上市之后如果有20%到30%涨幅的时候，会对银行股有一个拉动的作用吗？

　　张大威：有这种可能性。

　　主持人：您认为建行和工行会不会复制中行A+H这个模式，年内在A股上市？

　　张大威：现在有这么一个说法，但是今年是有一定的难度了，建行前段时间我看到有报道说，他并没有说有时间表定的那么靠前，要回来。但是我听说工行可能要回来，但是各方面都需要一定的程序，他要回到A股是肯定的，但是他回来也不一定是最近，至少也要等到明年了，他是一个大资金的问题，大量资金要转过来，资金是不缺的，但是缺不少的程序方面的东西。你看世界上其他国家，成熟的市场经济国家当中，他们整个国家股票市值当中的银行股占的比例是相当高的，咱们国家银行占的市值相当小，这个也有一个修正的过程，这个可能各大机构在金融股投入的配制资金的比例也会相应提高，所以我觉得也不会有这个很大的影响。

　　主持人：您认为，像中行这样的银行股是不是属于蓝筹基本股的行列呢？

　　张大威：肯定可以这么说。

　　主持人：随着股市扩容的加快，券商概念股会不会因此走强呢？

　　张大威：我非常看好券商股，整个券商行业的发展，无论市场走强走弱，是一个大趋势的问题，其实在我们国家券商行业正处于发展的初期，过去五六年里面一直解决问题，在消化一些历史的包袱，发展应该说陷入停滞的阶段，我个人称之为证券业发展的非典时期，现在这个时期已经过去了，我觉得这个行业的前景是非常非常看好的，可能会持续，从两个角度来说，一个就是恢复性的增长会带来传统业务的快速恢复，包括投行业务的恢复。同时各种创新业务，各种金融创新啊，新的领域的业务空间都打开了，这样新的一些模式会逐渐加进来，这些证券公司，券商他们的发展空间就被打开了，所以我个人觉得，未来三年里面，很可能是券商业绩的爆发增长期，这个增长期是可以持续的，经过三年的爆发增长之后，未来也会有一个相对高速的增长，所以我是非常看好券商这个板块的。

　　主持人：券商概念股呢？

　　张大威：券商概念股，不是说跟券商沾边就说好，这个需要仔细分析，哪些券商概念股好，哪些券商概念股不好，这个券商肯定现在就是两家，就是中信和宏源，中信不用说了，是行业的龙头，这个公司可以看出未来三年到五年是不错的，应该是没问题的。那宏源，它实际上历史问题很多，并不是一家很强的券商，他现在的估值水平有所降低，另外，有很多有实力的资金参股进来，使他成为一个综合实力较强券商，他有一个基本条件，但是短期内没法成为一个很好的公司，对于其他券商参股的上市公司来说，首先要看持有其股权的券商怎么样，是不是有潜力的券商。有一个证券公司风险指表管理办法，10月1号就要实施了，他对券商的资质做出了严格的要求。如果你的资本不足，都会受限制，我们就要看一下哪些券商能挑战这些方面，中信刚才我已经说了是行业制高点了，其他的公司也有优势，但是也不好说，尤其一些非创新类券商，这两年短期盈利并不代表他就进入一个长期持续的竞争力，所以现在不太好判断，如果涉及到这个公司，比如广发，他很快就要上市了，他也是非常有特点的券商，他的管理，他的圈子啊，而且他的经营和市场管理优势非常突出，盈利状况也非常非常好。他在未来几年还应该有一个增长，比如给他30的市盈率的话，他的市值可能会将近200个亿。中信接近300个亿，宏源也就50个亿左右。

　　张大威：我觉得如果现在按照广发的市值来看，可能会有50个亿市值的增长，这个受益还是非常明显的。你看还有一些别的股权，公司的业务这些都是不错的。总体来说，一定要分开看，而不是说所有跟券商沾边的都是好东西。首先就是创新类的，然后创新类里面看这种属于很快有上市的可能，然后业绩不错，都是近期可能会上市的，本身各方面的素质都很不错的。这一块还是值得去进一步挖掘的。

　　主持人：中国股票市场目前跟周围市场的联动性越来越强，最近美联储主席伯兰克也表示，对美国通货膨胀的上升比较担忧，受此影响美国股市包括全球其他一些股市也是下跌的，还有国际有色金属价格也是一个下跌的趋势，您认为周边市场的下跌，对A股产生一个什么影响？

　　张大威：我觉得现在A股跟整个国际经济联动性越来越强了，但是并没有达到一种完全受影响的状态。你看前一段时间，亚洲股市非常好的时候，我们也没有什么表现，从经济走势上来说，中国也存在一些中国自己的特点，刚才谈到美联储可能继续加息，可能会给宏观经济，整个全球经济造成一定的影响，这样对中国经济可能也会造成一些负面的影响，但是中国经济现在增长的动力是很强的，虽然说全球经济好了会对中国经济有一个促进作用，但是中国经济基本还是能保持一个相对比较快的速度。如果周围股市跌话，可能跟一些机制转变有关系吧，但是他们撤出并不一定要撤出中国。像印度，巴西，他们在过去几年里面，他们都是非常有潜力的，随着经济增长，股市也是有非常非常好的表现的，但是中国经济依然是快速增长的。如果现在快速撤资的话，我个人倒觉得不是需要担心的地方，联动性是会有，但是中国还是有中国自己的特点的。

　　主持人：也就是说国内的股市受其他市场影响不是很大？

　　张大威：可以这么说。

　　主持人：刚刚有一个消息，外管局的新闻，意思是取消了境外投资购汇额度的限制，自2006年7月1日开始，国家外汇管理局不再核定并下达境外投资购汇额度，境内投资者从事对外投资业务的外汇需求可以得到充分满足。

　　张大威：这是我们年初就已经预期到的事情，这是我们外汇体制改革的一部分，也是缓解

人民币升值压力的手段之一，其实对于整个A股市场影响不是特别大，目前市场上的资金还是相当相当多，并不是说流出一点国内就受影响。而且国内投资的吸引力并不比国外的低。

　　主持人：这个政策出来政府可能出于一个缓解人民币升值的压力考虑的，您认为人民币升值跟股市之间的关系应该怎么理解，因为前期有人分析认为人民币升值是吸引国外资金来到中国股市的，您怎么看？

　　张大威：有这方面因素，他这个是比较综合的，首先升值影响到整个宏观经济，如果人民币升值速度过快，导致中国经济一下子紧缩的话，宏观经济大幅下降，企业出现明显下滑的话，这可能有一些负面影响，如果相对平稳，有持续升值的预期的话，可能会带来资金的投入。但是我们周边的国家，日本，新加坡他们的升值时间比较长，带来的影响也相当活跃，但是短期来看，中国还看不出来，但是这个因素是存在的。

　　网友：是不是牛市已经终结了，目前来看，散户投资应该怎么操作？

　　张大威：短期的判断我不是什么专业了，但是长期来看，刚才也已经谈了很多，市场的不断发展这是一个大趋势，这是社会整个金融体系和宏观经济变化的一个因素，长期来看，牛市上涨应该是可以确立的。

　　主持人：很多分析人士认为，下跌是管理层持续加速扩容造成的，一旦行情持续下跌，管理层是否会放慢扩容呢？

　　张大威：肯定会了，这个不是说管理层控制的，这是一个市场行为，是市场正常功能之一，市场比较好的时候，就要发新股，作为投资者，他们也希望在一个市场比较活跃的氛围下炒股票，这也是市场行为。

　　主持人：如何看待滨海概念股的走强？

　　张大威：当时十五规划的时候，明确提到天津，把它提到相当的高度，把他跟浦东地区都并列起来了，这是以前从来没有出现过的，所以我当时感觉就是，环渤海这个区域已经把管理层作为未来五年，甚至更长时间里面，重要的经济增长的制高点，这样的话，必然带来相当大的政策扶持和经济扶持，包括金融体系的一些，比如现在天津环渤海地区的金融机构的成立，都有大量的政策的扶持，这个必然带来一些实质性的变化，所以他们走强也是很正常的，但是这个也要仔细的分析每家公司的情况，不是说一窝蜂的上去，这个不一定。

　　主持人：有投资者认为，明天星期五，关于中工国际新股的2000多亿资金就要解冻了，会否对股市产生一个向上的影响？

　　张大威：这个也是我们一直在说的问题，短期资金没有什么影响，短期的资金是冻结了还是解冻了，以后每天的新股越来越多，冻结的也很多这个的影响是不会的。

　　主持人：这里有一个十分有意思的规律，说

世界杯前夕股市都会下跌觉得有道理吗？

　　张大威：这个我还真不知道，他能总结出来可能还是比较敏感吧。

　　主持人：就您而言，您看一下当前市场中，哪些板块有望率先走出盘局？

　　张大威：我觉得不是板块的问题，对于我们市场来说，还是有相当大的公司他们的估值是很低的，这些好公司的存在是市场的基础，至于说前段时间市场的下跌，都是大家对资金面的担心和短期因素的一些考虑而造成的，但是市场将逐渐走好，我觉得还是注意挖掘一些好公司，考虑一个好公司的价值，仔细分析每一家公司他未来的走势，行业的走势，公司的行业地位他的发展前景的选拔，这才是一个根本。

　　主持人：因为本轮行情的上涨，也吸引一些新股民加入这个队伍中来，对新股民来说，应该树立一个什么样的投资理念？

　　张大威：投资理念，我觉得这是需要摸索的，不同的人有不同的投资风格，我自己有这样一个风格，虽然有人说中国市场做长期投资是很难的，但是我觉得中国现在有很多能够成为百年企业这样有潜力的公司，我觉得我们需要挖掘这样的公司，不是依靠某个消息，或者短期的一些因素去买卖股票，如果我们发掘多一些这样公司出来，然后有耐心的等待一段时间。比如说我刚才说的中信，这样的公司都是具有这样的潜力的，也许五年之后，十年之后他就不是一倍两倍了，可能就是十几倍二十几倍这样巨大的收益，所以从基本面出发，挖掘一些好公司，长期投资，这是我的投资理念。

　　主持人：听说您对权证这方面也有研究，您对目前的权证市场怎么看？

　　张大威：谈不上研究，只是有一些看法，就是整个大方向上有一些研究，权证市场是一个相对新的金融产品，可能还是大家做的时候会有一些新鲜的感觉，其实我个人觉得，对于权证的这个研究最核心的其实还是正股，如果对正股的基本面研究不到位的话，你在权证研究上面就容易随波逐流的快进快出，然后做的很累。我觉得现在我看重权证就比较看中杠杆效应，对某一家公司的走势有相当的把握，这个时候你如果投资权证，你可能就会有一个超过个股的收益，这个杠杆效应是非常明显的，如果你没有理解的情况下做权证是比较困难的，比如前段时间出现这个状况，认沽权证和认购权证涨幅跌幅都很大，而且都是同一个方向，这个都是很奇怪的现象，按照价值判断的话，是不可能同一方向大幅的变化的，这种现象的出现可能是我们现在对权证这个产品的认识理解都不太成熟，也需要一些过程，我的建议，做权证最重要还是正股。

　　主持人：由于时间关系，我们今天聊天到此结束，感谢广大网友的参与，也感谢张大威老师的光临，非常感谢。