长债收益率踏上回归路

　　

□东东

　　在国开行债券发行利率高企的刺激下，周三现券市场出现暴跌行情，长期债券再度成为领跌板块。

　　由于十五年国开债中标利率为3.79%，超出市场的预期，一级半市场交易的企业债券 马上做出反应，周二以3.93％-3.95%询价卖出的十五年企业债周三下午的收益率上升到4.0％-4.05%左右。但在中长线看淡长期债券的情况下，市场买盘仍然十分疲软。

　　从十五年国开债的中标机构来看，人寿资产位列第一，且中标量比较可观，其它位于前列的机构分别是券商和银行，中银和国君两家的中标量就超过了38.5亿元。根据券商的资金实力，要持有大量的长债头寸是不太可能的，这一部分中标量应该也是最终投资者的。由此看来，本期债券需求的绝对主体仍然是人寿或者年金这一类投资者。

　　在一级市场看到需求的爆发实际上是符合市场定价规律的，如果这么巨量的需求集中在二级市场将会大大压低平均收益率水平。所以，估计长期债的主要需求者在未来也将采取这种方式，以一级市场来消化主要的资金投资需求，以一级半和二级为补充，为一级市场中标获得更有利的收益率。

　　短期市场上的情况也比较类似，由于新股申购开闸，投资者大量赎回

货币基金，造成短期品种空前的压力，各家机构都纷纷抛售央行票券、短期融资券以及浮息债券。在弱市中，不同信用级别品种的差异开始显现。

　　在这一轮收益率上升的过程中，长期债券和短期债券其实是存在区别的。短期品种中不乏品质较好、收益率较好的债券，对于很多有需求的机构如银行、信用社，趁收益率快速上升时打一把劫仍然是一个不错的选择。长期品种则不然，宏观环境的改变将是一个中长期过程，而且由于需求的过度集中，定价权发生转化后，债券的波动性会比较大。所以，虽然短期看收益率曲线面临短端快速上升的平坦化，但长期看，短端趋稳、远端上行、曲线陡峭化仍是一个趋势。这种曲线形态的变化实质上就是行情的演化过程。