实业资本开始入场

　　

赵枫

　　从风格指数上看，近期市场表现已趋于投机，亏损股、低价股指数在上周大幅领先，投资者对价值创造的追求开始显得盲目和过度。虽然我们认为随着资本市场的市场化改革，优质实业资产资源将会向A股市场集中，但这个过程需要投资者本身的理性鉴别和合理估值，我们担心市场正在表现出对价值创造的过度热情，从而导致市场出现鸡犬升天的非理性局 面。虽然资金推动仍可能使这个过程继续演绎，但当资金潮水退却的时候，概念性的投资将承受严重考验。

　　上周市场最吸引眼球的莫过于宝钢举牌邯钢。虽然中国

证券市场上曾经有过多次二级市场举牌收购上市公司的案例，但在当时的估值水平和制度环境下，以前的案例多少都有一些二级市场炒作的嫌疑。而宝钢作为中国钢铁行业的龙头，在行业整合中担当主动整合者是最适合不过的；邯钢作为河北两大钢铁基地之一，可以成为宝钢集团在华北的重要战略布点。

　　在A股市场现有的体制下，实业投资者已然成为二级市场重要的参与者。一来其作为大股东持有的

股票将可流通，未来通过二级市场增减股票将大大便利；二来在新的《上市公司收购管理办法（征求意见稿）》下，二级市场的增持和要约行为规定大大降低了二级市场兼并的障碍。而新金融工具和创新行为的不断产生也使得收购方式多样化，大大有利于降低二级市场收购成本。

　　从宝钢集团收购者的角度考虑，近二年钢铁行业的景气使得其累积了大量现金（仅05年上市公司派息收入就达到40亿元左右）。在国家对行业整体产能有所控制和区域市场容量有限的情况下，宝钢集团通过收购兼并外地钢铁企业达到产能和市场扩张的愿望应当是非常强烈的。而另一方面，前期钢铁公司二级市场价格均大幅低于其账面净资产，如果考虑到重置成本，当时的二级市场价格对实业投资者的吸引力是非常大的，如果有可能获得控制权，其股票价格将可以获得更高的溢价。

　　从宝钢对邯钢和其他钢铁股的投资可以看到，随着市场改革的深入，金融资本和实业资本的渠道正在被打通，未来两者的界线将越来越模糊。

资本市场对实业资本不仅是投融资平台，也将成为其产业整合的重要渠道，股票估值也由财务估值扩展到重置成本、控制权等多个方面。未来将会有越来越多的大股东注重其对上市公司的绝对控股地位，并通过定向增发和资本市场增持行为来达到这个目的；而对于大股东持股比例较低的上市公司，潜在收购者的存在将使得其股价最终会充分反映其内在价值，这些公司成为被收购的可能性也较大。(作者为交银施罗德精选股票基金经理)