多家公司排队ＩＰＯ 节奏控制成关键

　　

　　5月25日，暂停一年之久的ＩＰＯ第一单被中工国际摘得，这意味着新老划断"三步走"中的最关键一步也即最后一步也已完成，同时也标志着中国证券市场在全流通的背景下已步入了一个崭新的发展阶段。

　　据了解，中工国际拟于5月26日开始询价，6月5日开始发行，6月19日在深圳证券交易所挂牌。中工国际发行前的总股本为13000万股，在拟发行的6000万股流通股发行成功后，届时19000万股股份性质均将成为流通股。因此，中工国际是按新老划断首次公开发行新股的中小板第一家。

　　记者从消息人士处获悉，上交所ＩＰＯ也箭在弦上，将会很快见分晓。事实上，随着ＩＰＯ第一单的开闸，等待一年之久的准备ＩＰＯ的公司都开始跃跃欲试。据了解，自ＩＰＯ新规发布后，证监会的会议室就没有消停过，全是来上报ＩＰＯ材料的公司和券商。

　　把握ＩＰＯ节奏成关键据证监会的资料显示，目前已过会等待ＩＰＯ的公司约有30家，其中2004年过会的29家，2005年过会的1家。因为

股权分置改革，这些公司的ＩＰＯ被暂停。而中工国际是在2004年7月27日第56次发审委会议上，通过首发审核的。

　　据业内人士透露，证监会在4月底要求已过会公司报送申请发行证券基本数据。在此基础上，证监会根据公司过会的时间以及公司的财务表现，最终确定了4家公司，成为ＩＰＯ的第一梯队。其中包括：横店集团东磁股份有限公司、大同煤业股份有限公司、深圳市同洲电子股份有限公司、中工国际工程股份有限公司。其中，大同煤业呼声很高。

　　但是，ＩＰＯ首发并没有选择传闻中的大盘股大同煤业，首单花落中小板中工国际，证监会的选择也是意味深长的，一方面是股改还没有完全结束，尤其是中国石化仍然没有完成股改，市场稳定仍然是管理层的重要政策目标。其次，前期市场的非理性投机气氛得到了适当抑制，管理层对目前的市场氛围基本认同，也希望市场以稳定和维持为主。

　　北京证券分析师张九辉判断，ＩＰＯ开闸后，将不断有公司获得批准，不排除大同煤业的ＩＰＯ接踵而来的可能。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强也表示，目前的新老划断是"快3步"，以后一定要把握好ＩＰＯ的速度和节奏，"不可能太慢，因为有那么多公司在排队，但也不能太快，毕竟扩容对市场还是有一定压力的。"贺强建议，最好能有个预期，比如一周推两家，这样可以减小不确定性，保证市场的平稳。

　　发行定价新变化随着ＩＰＯ第一单的开闸，新股的发行定价也成为了业界关注的焦点，因为随着股权分置问题的全面解决，新股的发行定价标准也发生了根本的转变，投资者不仅需要考虑发起人

股票的上市流通问题，还必须对未来全流通条件下市场的估值有一个准确的把握。

　　中工国际招股意向书显示，本次发行将采用网下向配售对象累计投标询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中网下配售的股票自公司股票上市之日起锁定3个月。可以预期，网下累计投标询价与网上资金申购相结合的方式将成为未来全流通时代的主要新股发行方式。

　　业内分析人士指出，全流通下的发行定价不可能再像过去那样，都是在20倍以上的市盈率了。新的发行定价估计会比现在沪深两市平均市盈率的16倍还要低，因为股改已经使股市的一部分风险得到了释放。全流通下的发行定价与以前是有很大区别的，虽然询价以前也有过，但在全流通下，机构投资者在询价的过程中报出的价格会更趋于合理，不合理的话，就没有其他公众投资者来认购。

　　西南证券某投行人士认为，随着股权分置改革的深化，内地证券市场已基本形成了与海外成熟市场接轨的估值体系，在这一估值体系中，不同的行业、不同的公司有着完全不同的定价水平，而在市场化的发行体制下，这种二级市场定价将在相当程度上决定新股的发行价格。

　　这一观点得到了一些市场分析人士的认同。海通证券研究所投资策划部唐祝益表示，目前，Ａ股市场商业股的市盈率在30倍左右，银行股的市盈率大约15倍，而钢铁股的市盈率仅为10倍，如果参照国际惯例，新股发行的定价将在这一基础上进行20％左右的折价。而如果是一些质地优良的公司ＩＰＯ，由于风险相对较低，一级市场的折价率还会相对低一些，可能在8％左右。

　　业内人士普遍认为，在新老划断背景下，机构将会按照全流通来进行估值，其主要参考标准为海外全流通市场的相关行业及个股的市盈率水平，再留出一定的利润空间，因此，Ａ股市场新股发行市盈率与周边市场新股市盈率的接轨将不可避免。另一方面，全流通条件下的新股发行也对保荐机构的定价能力提出了更高的要求。此外，未来股指期货的推出，做空机制的引入，新股发行定价还将更趋复杂化。

　　投行面临新挑战虽然此次ＩＰＯ重启对投行来说意味着承销业务的重新启动，但同时投行也将面临全流通下更为严格的市场考验，因为ＩＰＯ市场化的核心是发行定价，而投行是发行定价的核心。

　　分析人士认为，全流通下的发行定价对投行来说绝对是一个挑战，因为上有发行人，下有投资者，如果发行价格太低，发行人会不满意，太高投资者会用脚投票，什么样的价格才是合适的，需要投行付出比以前更多的精力来进行定价研究。

　　某投行负责人表示，对投行提出了很多新要求，投行的责任也更大了。他指出，从审核的报送、报批环节看，保荐机构要承担的责任将更重。从发行角度看，投行在发行的时候更多地要考虑项目能否被市场接受，如何让市场接受。投行的业务重心将由争取项目转向如何销售项目。

　　兴业证券股份有限公司总裁助理，投资银行总部董事总经理姜文国指出，在新的ＩＰＯ管理框架下，保荐机构对拟上市公司方面的选择将会更慎重更严格。他表示，每一个公司都有它不同的情况，所以在选择上市公司的时候，第一要判断它过去三年的业绩是不是真实。因为这一块如果有造假或者是虚增利润，对保荐机构和保荐代表人都可能有非常大的影响。另外新的ＩＰＯ办法实施以后，交给市场去定价，交给市场去判断股票，是不是可以买。所以在选择企业时，第二个要考虑的是企业未来的发展前景是怎么样，是不是得到投资者的认可，如果得不到投资者的认可，即使它的业绩再好，或者是再真实，没有人买，可能在投行做选择的时候也会排除在外。

　　国信证券有关投行人士也表示，根据新的相关法规，投行更倾向于选择盈利能力比较好、不存在同业竞争、质地比较优良的公司上市，这样的项目比较容易为市场认同。（记者侯捷宁）