期铜短期波动难改牛市格局

　　

实达期货 程雄飞

　　近期全球有色金属价格高位震荡，期铜波动更是异常剧烈。不过，分析认为，其长期牛市行情依然存在。

　　因铜价持续上演“过山车”游戏，走势不明，多空分歧也逐步加深，低位买盘和高 位抛盘轮换出现。然而，此次铜价波动并非个别现象，整体商品市场及主要股票市场均高位回调，其原因仍是对升息的担忧。随着“利率恐慌”逐步进入尾声，商品和股市将会反弹，而铜市场对自身的供需会作出更多反应。

　　“利率恐慌”进入尾声

　　综合宏观、金融和铜供需面因素，导致此次铜价高位回落和盘整的主要原因仍是“利率恐慌”，与上一次，即今年2月中旬至3月中旬的情况类似。

　　具体而言，由于2月份以后美国房屋市场增长出现放缓势头，营建许可和新屋开工两个数据连续3个月下滑，市场因而预测联储会在6月份暂停升息。但5月中旬公布的PPI和核心CPI数据显示，通胀开始加剧，市场转而预期美联储会在6月份继续升息，并担心升息会对房屋市场造成进一步打击。然而，大量资金从股票和商品这类会遭升息打击的资产中撤离，转移到会受益于升息的债券市场，造成了全球股市和商品市场的普遍回落。

　　由于上一次铜价走出“利率恐慌”局面是在日本央行宣布不升息之后，那么这一次也需要利率走势明朗后才能确定。不过，升息担忧已被市场所消化，即使美联储6月份升息，负面影响也会钝化。市场关注的另一个焦点是日本，随着经济逐步走出通胀紧缩泥沼，其升息可能性越来越大。但日本央行表示，会否升息仍需要观察更多经济数据，其升息时间仍难预期。所以，此次利率恐慌局面料已进入尾声—全球股市的持续小幅反弹即是一个佐证。

　　供应紧张加剧

　　全球精铜消费保持稳定，市场焦点仍集中供应面。从需求来看，全球精铜需求表现出了很强的价格刚性，高价格对消费造成的实质性影响并不大。例如，中国消费虽然旺季不旺，但国内生产和进口的大量精铜仍被市场消耗掉了，交易所库存也在减少，说明消费虽然没有明显增加，但也没有怎么减少—从国内产量、净进口量和显性库存的变化来看，今年1-4月份我国精铜月均表观消费量为28.5万吨，与去年同期持平。而美国和欧洲地区的消费甚至有所增加。在美国，由于黄铜制品和铜条、铜棒、铜杆及铜线等产品生产企业订单多，铜需求旺盛，因此美国目的港交货的铜升水逐步走高，从6.5-7美分/磅升高至6.75-7.25美分/磅，而且6月份升水还将上扬（原因是FALCONBRIDGE公司下属位于加拿大安大略省的KIDD CREEK铜冶炼工厂因设备检修停产5周，美洲地区的供货将减少）。

　　在消费稳定的基础上，市场焦点仍在供应冲击方面。供应冲击集中发生在铜精矿生产领域，而非精铜冶炼；从地域上看，集中在美洲。据ICSG最近数据，2006年1、2月全球铜精矿生产产能利用率大幅下降至83%和83.6%，而2005年下半年的月均水平为91%。2006年1、2月全球矿铜日均产量3.89万吨，较去年下半年水平减少了8.1%。

　　铜精矿供应减少的直接表现是冶炼/精炼费用（TC/RC）的持续下降。继全球基准TC/RC由年初的170美元/吨和17美分/磅下降到4月底的70美元/吨和7美分/磅后，5月份某些铜矿供应商与冶炼商之间达成了更低的冶炼费。5月下旬，美国GERALD METALS INC和智利MINERA ESCONDIDA LTDA达成的加工费为30美元/吨和3美分/磅，而此前

澳大利亚NORMANDY矿业公司下属GOLDEN GROVE铜矿成交的加工费为40美元/吨和4美分/磅。

　　鉴于铜精矿供应问题的严重性，市场对罢工这类供应冲击仍将相当敏感，任何一个大铜矿的罢工都将给多头带来激励。而美洲地区大量铜矿的

劳动合同在今年集中到期和重新谈判，无疑进一步加大了上涨的可能性。

　　■期市聚焦

　　伦敦铜在5月11日达到历史高位后剧烈震荡