煤炭类公司:资源确立价值底线

　　

张大伟 制图主要煤炭上市公司资源相关数据

　　代码公司简称可开采储量

　　（万吨）可开采年限

　　（年）煤种每股资源量

　　（吨）

　　600123兰花科创42，660100洗块、洗粉煤、末煤1.15

　　600348国阳新能104，22070洗块、洗粉煤2.17

　　000983西山煤电127，75080焦煤、肥煤、瘦煤1.05

　　000933神火股份12，49430无烟煤0.50

　　600508上海

能源61，231751/3焦煤和气肥煤1.53

　　600971恒源煤电8，75420贫煤0.46

　　000937金牛能源17，21320焦煤、焦煤、气煤0.22

　　600997开滦股份47，89360肥煤0.98

　　600188兖州煤业219，33740气煤0.45

　　600121郑州煤电13，32025贫煤0.16

　　600395盘江股份23，20030焦煤、气肥煤0.62

　　□本报记者 田露

　　近两年，煤炭业公司可谓赚得盆满钵满，喜笑颜开，煤炭股自然也就受到机构和普通投资者的格外青睐，曾经在市场上红火一时。而今年以来煤炭股相对显得平淡。不过，有分析人士认为，目前煤炭行业正处于淡季，在即将进入用电高峰的夏季，煤炭行业景气回升将会出现。在此前提下，产业整合与并购扩张，以及新煤炭公司的上市等，将提供投资机会，而上市公司拥有的资源，则成为其价值底线。

　　增速放缓导致低估

　　2006年一季度煤炭业的有关运营数据，透露出了煤炭业增速放缓及利润同比下降的苗头。也许是基于这一预期，目前市场在煤炭股的估值上已明显降温。

　　根据中信证券的相关研究报告，目前，对比国际水平来看，国内煤炭公司在市场上已被严重低估。国内多家煤炭公司

股票的PE值都在15倍以下，而在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业整体估值的PE 水平都在10至20 倍左右；此外，以煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值而论，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，这一指标分别是1.27 倍、0.92 倍、1.08 倍，而中国煤炭行业的这一比值只有0.71。

　　市场在估值上的态度，应当是与目前多方预测煤炭业今年利润下降的趋势有关。这方面的预测认为，受原煤需求增长率回落和供给依然高涨的情况影响，2006年煤炭行业整体利润将出现小幅下降，这将是2003年煤炭行业爆发性增长以来的首次下降。而在此之前，从2003年至2005年，连续三年煤炭行业总利润都在保持高速增长，增长速度分别达到了60.65%、122.83% 、79%。

　　煤炭地位仍然稳固

　　尽管原煤需求增长率和煤炭行业整体利润出现回落的迹象，但分析人士指出，煤炭类公司目前整体盈利水平仍维持在高位，而煤炭在我国能源体系中至关重要的地位不曾动摇。

　　目前我国一次能源的生产和消费中，煤炭一直保持在70%以上的比重。国家“

十一五”规划中的能源政策依然强调了煤炭的基础地位。在相关政策中，国家提出了建设大型煤炭基地，调整改造中小煤矿经济，以及和保证、严控煤炭安全生产的指示。而这方面的系列政策在业内人士看来，则有了“煤炭行业仍然将保持较快增长，增长格局中煤炭企业的集中度也将提高”的意味。

　　资源储备最为关键

　　对于欲在煤炭类优势公司中“淘金”的投资方来说，什么样的公司将入他们的“法眼”？无疑，在这个资源型的行业中，无论是已上市煤炭公司，还是即将上市的煤炭“新”公司，相关储备较高及未来产能有扩张动向的公司，将最受青睐。

　　以上市公司每股所拥有的资源量来衡量，有数家公司散发出亮丽光采。在这其中，G国阳（600348）每股资源量达到了2.17吨，而G西煤（000983）及G兖煤（600188）虽然可开采储量也相当丰富，但因总股本较大，其每股资源量相对逊色，但也分别达到了1.05吨和0.45吨。

　　如何保证和扩大资源储备，对上市公司自己来说也是日思夜想之事。G兰花（600123）是通过扩建矿井和参股矿井来实现的。2004年，兰花科创煤炭销量同比增长了9.3%，公司三个煤矿在技改之后，产能增加了210 万吨左右。此外，公司新建的煤矿中，晋城大宁煤矿一期工程500 万吨产能于2005 年底投产，公司拥有36％的股权，预计该项目投资在2006年将给公司带来不菲收益。而在这一系列扩产举动之后，业内也已对兰花科创今年的产量增长相当看好。

　　另外，购并也是这些公司扩张产能中的重要手段，如G国阳通过收购集团产能解决关联交易，被业内认为是赋予了具有产能高速增长的能力。当然，也有一些公司自身资源就已丰富得令人垂涎，以西山煤电为例，该公司焦煤资源在国内上市公司中可说是最为丰富，考虑到其收购集团公司的杜尔坪煤矿，其煤炭产量有望在2005年1300多万吨的基础上进一步扩大。

　　资源确立价值底线，这也许是煤炭行业的不二法则。

　　主要煤炭上市公司2006年1季度相关数据

　　G 兰花G 国阳G 西煤G 上能G 恒源G 神火G 开滦G 金牛G 兖煤G 煤气化盘江股份平均

　　主营业务收入增长率59.8%32.7%11.6%16.4%-13.8%22.6%69.3%6.1%-17.3%-15.2%1.9%15.8%

　　销售毛利率47.5%18.1%37.5%33.7%41.4%40.7%36.0%38.5%55.6%10.7%16.4%34.2%

　　资产负债比率0.420.510.480.590.390.520.420.290.160.510.310.42

　　资产收益率4.5%2.5%2.6%2.5%2.6%2.2%2.3%3.0%2.7%-1.1%1.0%2.2%

　　股东权益收益率7.8%5.1%5.3%6.2%4.3%4.6%4.3%4.2%3.3%-2.3%1.4%4.0%

　　每股收益摊薄(元)0.370.300.210.320.190.150.210.150.12-0.080.050.18

　　每股经营现金流量0.621.28-0.180.330.690.020.280.200.010.010.410.33

　　每股净资产(元)4.775.824.025.144.473.244.783.683.613.583.694.25

　　总股本37125481001212007227118840500004880078330.5491840395193713091912