旁观国际期货“过山车”

　　

梅新育

　　无疑，今年以来国际市场最显著的趋势之一就是大宗初级产品价格普遍上涨。尽管2002年以来国际初级产品市场总体处于上升态势，但今年头几个月涨幅之大仍然相当少见。

　　路透商品指数（1931年9月18日＝100）2005年1月3日为1571.30点，2006年1月3日为 1794.66点，5月17日为2042.29点；道琼斯商品期货指数（1974年12月31日＝100）2005年1月3日为143.153点，2006年1月3日为171.829点，5月17日为279.858点，涨幅均惊人。

　　过度透支增长潜力

　　国际初级产品市场的牛市自有其基本面支持，首要因素当属宏观经济走势。2002年以来主要经济体相继走出萧条，世界经济复苏态势日趋强劲。尤其是今年以来，美国经济增势不减；欧元区经济复苏势头从微弱趋向强劲；日本经济全面摆脱了泡沫经济破灭后持续10余年的萧条，经济指标屡创新高；

中国经济增长幅度远远超过预期，这一切均对国际初级产品市场构成强有力支持。其次是美元

汇率疲软。此外，中国因素、伊朗核危机、一些矿产地罢工和暴力冲突，某些国家强化对大宗初级产品产销控制等，都刺激了大宗初级产品价格上涨。

　　尽管如此，在投机基金炒作之下，国际初级产品市场实在是已经过度透支了其增长潜力。其中有对某些“政治性风险”的过度反应，近两年，在初级产品牛市鼓舞下，不少国家加强了对战略性资源控制。前超级大国俄罗斯自不待言，就是在美国传统“后院”拉丁美洲，从委内瑞拉到玻利维亚、厄瓜多尔，一个又一个宣布提高石油税，或将本国油气资源国有化。有报道说，委内瑞拉近期还将对奥里诺科石油带项目的股权分配和国内天然气行业做出政策调整。厄瓜多尔5月16日宣布没收西方石油公司（Oc－cidental）资产，价值10亿美元。如果伊朗核危机逐渐冷却，上述类别事件将成为投机者炒作的主要题材。

　　但这些举措真的会导致石油供给减少吗？恐怕要打上一个大大的问号。从以前哀叹“离上帝太远却离美国太近”，到上世纪80年代后期以来庆幸美国市场近在咫尺，到现在接二连三向左转，拉美国家与美国的经济政治关系确实是风水轮流转。美资石油公司开发海外油气资源时无视东道国民生和环境问题，加之“山姆大叔”在其它众多领域所作所为，早已令拉美各国国民积愤于心，遭受目前打击属于咎由自取；但其他国家并非美国，未必会因此受到多少真实冲击。

　　误读“中国因素”

　　在近两年国际初级产品市场牛市中，“中国因素”发挥了不可忽视的重要作用。凡是主要国际投资机构“论证”中国需求量居高不下的大宗初级产品，其价格必定扶摇直上。国际市场上出现了“中国买什么什么就贵，中国卖什么什么就便宜”的现象。以至于国际主要商品交易所官员有时不敢让交易员们看到有中国人来访，以免造成意外价格波动。

　　以

铁矿石市场为例，国际铁矿石巨头们经常强调近年中国钢铁工业产量和铁矿石进口量飞速增长：粗钢和钢材产量增幅连续数年保持在20%以上，仅2005年中国粗钢、钢材产量增幅分别为24.6%和24.1%，今年一季度铁矿砂及其精矿进口量同比增长27.7%。这些数据固然没错，但供应商和投机者们忽视了这样两点：中国对这些初级产品需求的增长，并不完全等于世界总需求的增长，因为这些需求增长很多来自从其它国家转移到中国的制造业生产能力；而且上述增长背后是中国制造业和进口企业的“散、乱”问题。这种散乱的产业组织，本来就在中国初级产品市场上吹起了太多泡沫。过多进口企业的非理性集体行为，进一步把泡沫吹得更多、更大。如今年一季度我国铁矿砂及其精矿进口量大幅度增长，主要是非理性集体行为和投机心态所致，以至于4月末国内铁矿石库存高达6000万吨。国际初级产品巨头们在判读“中国因素”时，不应将一时的泡沫当作永久的真实需求。随着中国宏观调控和产业重组深入推进，中国市场上的泡沫将趋向减少。

　　泡沫破灭只是时间问题

　　不仅如此，另外一些因素也将削弱对初级产品价格的支持。首先是美元汇率走势。美元疲软曾经支持了初级产品价格上行，但尽管美国有势力主张通过汇率下调解决经常项目收支失衡问题，但过度疲软的美元将损害其国际货币地位，这显然是美国所不乐意见到的。

　　其次是利率走势。近两年初级产品市场牛市，在相当程度上应归功于日本从2001年3月开始的零利率政策。这一政策为美国对冲基金等机构投资者创造了实施结转交易策略的机会，他们从日本借入低息资金，然后投向其它高回报市场。然而，从2004年6月到今年5月10日，美联储已经16次加息，联邦基金利率上升到了5%；欧洲央行暗示将在6月份提高基准利率，这将是该行6个月来第3次加息。世界性加息风潮方兴未艾，特别是日本银行已于3月9日取消了“定量宽松”货币政策。尽管目前尚未正式提高基准利率，但国债市场长期利率、银行债券收益率、银行贷款和存款利率已经陆续提高，日本瑞穗实业银行、新生银行、青空银行等大型银行，纷纷从本月10日起上调长期优惠利率5个基点至2.5%。利率上升趋势不仅将直接提高投机者操作资金成本，而且将最终导致全球经济减速，从而减少对初级产品需求。

　　正因为如此，虽说国际初级产品市场多方总体上仍然在享受着价格高位运行的果实，但他们已经时常有“高处不胜寒”之感。5月19日初级产品市场全面跳水，就充分显示了市场参与者们的神经已经何等脆弱。归根结底，初级产品价格过度上涨将剥夺下游产业利润，最终削弱其持续高位运行的基础，初级产品市场泡沫破灭只是时间问题而已。（作者为商务部研究院博士）