庄虔华：如何应对牛市中的调整

　　高歌猛进的行情突然停顿，是否意味着牛市的终止？我们认为，目前的调整属于牛市中途的休整，但投资策略的调整不可避免。

　　华泰证券 庄虔华

　　长期向好趋势并未改变

　　大盘自千点反弹以来的涨幅高达60%，许多股票甚至上涨了4-5倍，令5·19行情为之逊色。这种强势行情是在特殊的背景下产生的：

　　一是持续下跌后的估值偏低。经过长达4年的下跌，大量股票处于价值低估状态，显然是不合理的。而股改的实施，进一步调低了国内股市的市盈率，为股市反弹构筑了坚实的内在支撑。

　　二是股改环境的支持。股改实施一年来，有效保护了投资者利益。凡是参与股改的投资者，均获得了不菲的收益，逐步形成了赚钱效应。

　　三是制度环境的向好预期。股市之所以同高增长的经济环境背道而驰，重要原因之一在于股权分置环境下的政策不确定和股市功能缺失。股改后，这一根本性的制度缺陷不存在了。

　　应当说，本轮行情并不是基于经济趋势的走强产生的，而是制度变迁下的价值重估和政策驱动。短期看，这些因素仍将发挥作用。同一些重要的新兴市场相比，中国股市的估值依然较低。政策驱动的环境也依然存在，对房地产市场的调控必然引发大量资金的入市，投资者利益保护和赚钱效应的形成，将对近30万亿的居民存款形成强大的吸引力。从长期趋势看，中国经济的高增长势头仍将保持，股市晴雨表的功能也将逐渐发挥，中国股市将进入高成长的良性发展期。

　　短期需控制仓位

　　再好的行情也需要短暂的休息，尽管新老划断后的IPO更注重于提高上市公司的质量，从而为股市引入优质投资目标，但短期内对资金面的压力也是很明显的。从国内股市的投资理念看，新老划断后的新股不可避免的会遭遇暴炒，隐含的投资机会是极其巨大的，这必然会吸引大量资金参与，除了场外资金的进入外，二级市场的资金也将向一级市场转移，获利丰厚的筹码随时会出现大幅抛售的行情，面临的风险会格外大。

　　因此，在短线调整风险较大的情况下，投资者应保持较轻的仓位，以应对投资趋势的变化。当然，应把新老划断后的IPO同之前的IPO区分开来，二者在市场环境、发行模式、资金渠道等方面已有很大不同，尤其是配套实施的融资融券政策，对于缓冲资金面的压力将发挥重要作用，所以现在IPO的负面影响较之过去会大大减弱。

　　优化资产配置很重要

　　前期暴涨的有色金属、消费类股票，严重透支了未来的增长预期，今后将面临持续的出货压力，所以，借助于大盘的短线调整，持仓结构的调整是不可避免的。其核心依然是价值低估品种的挖掘，以下几个领域值得关注。

　　新股。新老划断后的新股将成为重点炒作的对象，这不仅仅是因为新股的素质有所提高，更重要的是国内股市文化在这种划时代的概念上必定要大显身手。

　　银行股。在大盘最近的冲关夺隘中，银行股的表现不大，严重滞后于大盘，而银行股的估值水平并不高。像目前G民生的动态市盈率也就在10倍左右，G招行13倍左右，同其它优质蓝筹股相比明显偏低。在大盘调整的市况下，银行股是低风险的资产配置品种。

　　收购题材股。管理层发布的《上市公司收购管理办法》公开征求意见稿，降低了收购门槛，简化了审批程序，

资本市场的并购时代即将来临，这对上市公司将形成一个较强的外部约束，经营不善的公司面临被收购的风险。可以说，高效的收购环境对保证上市公司的质量是一个长期利好。短期看，收购预期比较明显的公司将遭遇炒作，这是近日ST股票大面积上涨的直接原因。宏源

证券继续涨停与其收购题材也有关系，后市仍有不小的冲力。