专家访谈：资金面能否支撑大牛市

　　●主持人：上海证券报 张勇军

　　●嘉宾：赵峰，申银万国证券研究所分析师，长期从事固定收益、货币市场以及货币政策跟踪研究。

　　主持人：欢迎光临上海证券报&中国证券网上证第一演播室，今天的话题是资金面 能否支撑一轮波澜壮阔的大牛市，我们请到的嘉宾是申银万国证券研究所分析师赵峰先生。

　　市场并不缺钱

　　主持人：目前国内资本市场的资金情况如何？

　　嘉宾：总的来看，我们认为从2005年开始，市场资金充裕的状态目前仍然在持续。从回购率来看，从2005年以来也呈现下降的趋势，虽然说中间可能会伴随长假等一些短期的因素出现一些上升，但是在这个短期因素过后，还是下降状态。

　　读者：促使资金快速增长的原因是什么呢？

　　嘉宾：我们觉得资本充足率的要求和人民币升值预期导致了这么一种情况。第一，国内商业银行面临在2006年末全面开放、以及股改上市的要求，在2004、2005年努力补充资本金、满足资本充足率目标，导致了目前的情况；第二，从2004年开始，人民币存在持续的升值预期，在这种情况下，我们保持了一个长期的低利率水平。所以，目前中国资金宽裕的情况是由阶段性因素和较长时间的因素共同造成的。

　　资金涌入股市

　　读者：资金量这么充裕，有多少资金可以进入股市？

　　嘉宾：应该说目前存在这种可能。近期大家可能关注到一点，2006年的贷款结构发生了一个很大的变化，票据融资和短期贷款出现了大幅增加，而这些资金流入股市的可能性是比较大的。此外，如果银行和交易所债市打通的话，银行资金也可以进入股票市场。

　　读者：在沪深股市发展史中，有没有出现类似的状况，当时的股市是什么样的表现呢？

　　嘉宾：以前有过类似的情况。在1997年之前，银行资金存在流入市场的渠道，在1997年确实制造了股票市场一波大牛市。当时的现象跟现在比较相似，也是票据的融资规模有小幅的上升。1997年之后，商业银行资金不允许进入股市，股票市场便出现了小幅下跌。目前，商业银行资金进入股市的渠道还在完善之中。

　　主持人：大家都非常关注新增资金的动向，商业银行和老百姓的存款流入股市有哪些途径？

　　嘉宾：资金本身是要追求效益的，现在资金在股票市场和房地产市场的运作已经开始产生示范效应，因此包括企业存款在内的资金都有可能通过基金和银行、证券公司的渠道进入股票市场。

　　主持人：现在很多的海外资金进入了内地市场，有一部分进入了房地产市场，有一部分是QFII。海外的资金会有多少增量，会是什么样的趋势？

　　嘉宾：目前中国的股票市场对于全球资金有相当大的吸引力。股改完成后，外围资金对A股市场的信心将大幅增加。通过QFII，外部资金有了合法进入中国的渠道，但相对于中国的A股市场来看，市值不是很大。

　　下半年资金供求新变化

　　读者：您预计下半年的股市供求的关系会出现什么样的变化？

　　嘉宾：下半年再融资和IPO启动，股票市场的供给将大幅增加。但是目前市场的资金是完全可以支撑股票市场的这种扩容，因为当前的资金是处在非常宽裕的状态之下。管理层可能会面临如何来控制这部分资金进入市场的节奏问题。

　　读者：近期的市场在振荡，是什么资金在换手？

　　嘉宾：市场出现比较大的振荡，我个人觉得原因可能是之前市场短期的涨幅比较大，面临一个比较大的获利盘。投资者的心态目前确实有随机的可能，任何一个大家理解为偏空的政策都会影响市场的调整。此外，这一波行情的启动是由有色金属带来的，外围市场有色金属的下跌也导致了国内金属的整体下跌。在这个位置盘整一段时间对股票市场的进一步上升是非常有利的。

　　读者：针对IPO现金申购，你们有没有预计有多少资金涌入IPO当中，新股出现会有什么样的变化？还会出现高额收益率的水平吗？

　　嘉宾：新股肯定会有收益。IPO推出之后，可能要通过各个公司的具体情况，如果大家都对这个公司、这只股票比较看好，它的申购资金会出现大规模上升。作为投资者来说， IPO市场是一个无风险的短期收益市场。因此IPO启动后，确实会导致二级市场的资金分流。

　　价值决定股市涨跌

　　读者：按照资金推动大牛市的推论，一旦泡沫破灭，会否出现像2245点以后的大调整行情？

　　嘉宾：资金对于股票上涨来说并不是一个必要的条件。从根本上讲，股票市场的上涨依托的是基本面、制度完善和长期的发展。目前的股票市场相对于2000年及以前来说制度已经更加完善，股改的完成意味着股票市场发展的根本性问题解决；同时，资金进入股票市场渠道也在疏通之中。

　　读者：贵公司研究所在今年初发表的策略报告认为在1300点上方存在估值压力，但现在的策略报告似乎乐观起来，请问改变的原因是什么？

　　嘉宾：我们的最新报告已经将本轮行情的高点调整到1600点至1750点。这一波行情出乎大家的预料，其中既有我们国内的资金的影响，也有全球的有色金属和大宗原材料价格上涨因素的影响。A股市场确实比我们年初预计要好一些，我们也正适当地对策略进行调整。

　　读者：资金推动是否也需要上市公司业绩增长的推动？而据报道，上市公司在2006年一季度的净利润再度下滑，这是否会影响到资金推动的激情？

　　嘉宾：一只股票的价格最根本的推动力在于公司自身的价值。当前上市公司上半年整体盈利出现了一个下降，但是股票市场的估值在不断地上涨。我们判断整个

资本市场或者企业的盈利水平后半年将面临一个转折，会出现逐渐回升，这是目前股票投资大幅增加的一个重要驱动因素。从根本来讲，股票市场是反映了一个预期。

　　主持人：如果在资金推动市场的过程中，基金是比较崇尚价值投资，那它们也会跟着市场往前走吗？

　　嘉宾：从长期来看，基金是一个价值性的投资，但是在不同的时点上，基金的投资理念会发生一些变化。在2004年的时候，基金一直在谈价值投资。2005年到目前为止又在谈股票的上涨空间，更多地看它的成长空间。这个成长空间就是刚才我们提到的估值。从根本上讲，不管是成长空间还是价值，它都是公司的价值增长和公司盈利的增长。

　　（文字整理 秦媛娜）