解读：重启资金申购有望吸引增量资金入市

　　沪深证券交易所和中国登记结算有限责任公司20日分别发布关于资金申购上网定价公开发行股票的实施办法。这意味着新股发行重启相关配套政策基本出齐。此次公布的新办法最大特点在于：大大放宽投资者申购上限的额度。

　　上海证券报记者分别采访了上证所有关负责人和相关业内人士，对新办法的出台背景、资金申购方式的实施细节、实施意义等进行了解读。

　　本报记者 王丽娜 赛晓光 黄金滔

　　随着股权分置改革的顺利推进，国内股票市场的基础性制度已经发生重大变革，市场面临全新的制度环境，一级市场IPO发行机制亟待调整以适应市场发展的需求。日前，沪深证券交易所发布《关于资金申购上网定价公开发行股票的实施办法》，新股发行资金申购方式将取代实行近四年的市值配售方式。业内人士普遍认为，新股发行实行资金申购既符合国际惯例，也有利于促进发行市场化、保护中小投资者的利益以及吸引增量资金进入市场。

　　促进发行市场化

　　资金申购方式替代市值配售方式是适应市场形势的变化，推进发行市场化改革的必要措施。实行资金申购有利于促进发行定价的市场化、提高股票发行的效率，也可以给询价制度的改革和完善提供更大的空间。

　　实施新股发行市值配售制度是在股权分置前提下为维护流通股股东利益专门设置的股票认购制度。随着股改的顺利推进，上市公司的股份将逐步转为可全流通股份，市值配售制度的基础已不复存在。资金申购方式替代市值配售方式是适应市场形势的变化，推进发行市场化改革的必要措施。

　　资金申购方式有利于促进发行定价的市场化和提高股票发行的效率。在资金申购方式下，由于投资者认购时需全额缴付股款，因此，新股的真实需求能够得到确实的体现，有利于形成正常的供求关系，发挥市场定价机制的作用。在市值配售方式下，投资者的新股认购意愿与可认购数量之间产生脱节现象，不能充分体现一级市场的真实需求，扭曲了供求机制，难以形成有效的市场定价机制，并且会造成新股资源的错配，影响了股票发行的效率，加大了承销商的包销风险。

　　此外，实行资金申购也可以给询价制度的改革和完善提供更大的空间，既可以在网上和网下发行之间引入回拨机制，从而强化对询价对象报价行为的约束，还可以为扩大询价参与面创造条件，促进更多机构参与价格区间和价格的确定过程，进一步提高新股发行定价的合理性。

　　保护中小投资者利益

　　随着市场化改革的推进，市值配售方式已难以保证投资者的新股溢价收益，因此在保护中小投资者利益方面的作用已经微乎其微。而实行资金申购方式有利于提高有认购意愿的中小投资者申购成功的概率，并可以扩大证券投资者保护基金来源，因此将能更有效地保护中小投资者的利益。

　　目前，市值配售方式已经难以保证投资者的新股溢价收益。随着新股发行定价的逐步市场化，尤其是询价制度的实施和完善，新股发行定价将趋于合理，一、二级市场之间继续存在非理性差价的现象将会减少。从2004年询价制度实施后的情况来看，上市后股票价格大幅上涨的现象较少，甚至还出现了部分股票在上市首日跌破发行价的现象。

　　资金申购方式有利于提高有认购意愿的中小投资者申购成功的概率。继续实施市值配售方式将可能进一步降低新股中签率，原因是股改完成后，大量原非流通股股东已经变为流通股股东，其持股市值巨大，即便只将解除限售的股份纳入市值配售范畴，由于持有上市公司股份总数5％以下股东的有限制条件流通股从今年6月30日开始解除限制，这部分股份数量也相当大，在此情况下，中小投资者参与市值配售的中签率将非常低。而实行资金申购将给中小投资者提供更多成功参与认购的机会。

　　资金申购方式可以扩大证券投资者保护基金来源。根据证监会、财政部的规定，从去年2月17日起，新股发行资金申购冻结的利息，全部划给证券投资者保护基金。在市值配售发行方式下，只有网下询价发行的部分采用资金申购，一般只占总发行量的20％左右，因此产生的申购冻结资金利息有限。如果实行资金申购发行，申购冻结资金利息收入将大幅增加，可显著扩大证券投资者保护基金来源。

　　吸引增量资金进入市场

　　业内人士指出，市值配售制度并不能稳定市场，因为该制度实施后非但没有导致入市资金的明显增加，而且没能有效阻止场内资金的撤离，而实行资金申购制度有利于吸引增量资金进入市场。

　　历史数据表明，一级市场现金申购收益率可以达到7%至13％，且风险很低，因此恢复IPO现金申购制度，将吸引大量低风险偏好的合规资金，进入

资本市场，而

企业年金、保险资金等稳健型资金可能成为新增资金的主力来源。通过一级市场进入的机构资金有一部分将沉淀在二级市场，这有利于提高市场活跃程度。

　　其次，资金申购能够吸引一大批散户重新入市。由于担心股市风险过大，目前仍有大批具有投资能力的居民尚未进入市场。由于申购新股风险相对较小，因此可以满足此类投资者的需求。

　　此外，资金申购方式通过与融资业务相结合，将有效放大吸收资金的效应。业内人士预计，券商的融资业务很有可能年内在一级市场先行试点。因此，与融资业务相结合后，杠杆效应的发挥将使得资金申购方式吸引的入市资金进一步增加。

　　总之，新股发行现金申购制度是一种高效率的股票发行方法，与市值配售制度相比优势突出。现金申购不仅能够使新股发行得到有效保障，降低发行风险，而且有利于资本市场的健康稳定发展，是各国各地区通行的国际惯例。