牛市换档防御为上 估值偏低品种有望补涨

　　

　　本报记者 燕云

　　A股市场大幅振荡之中，一些估值不高的品种如钢铁、交通运输、公用事业等表现出一定的抗风险能力。有分析师判断，A股可能已经接近阶段性高点，而IPO可能将引发估值重新定位。 因此，为抵抗短期内的系统性风险，调整持仓结构，持有防御品种已成为目前市场的一种选择。但是，考虑到中国宏观经济新一轮景气周期已经开始，调整也为逢低吸纳战略 性品种提供了机会。

　　A股整体估值略显偏高

　　在寻找进攻型品种时，市场倾向于看动态市盈率；选择防御型品种时，市场注重静态市盈率。静态市盈率一方面反映真实的盈利水平，另一方面反映了股票的价格水平。以2005年年报计算的静态市盈率表明，目前市场总体估值水平略高。

　　数据显示，从2006年1月至2006年5月12日，市场累计上涨36%，市场总体市盈率水平（剔除亏损）为20.4倍，上证180总体市盈率水平（剔除亏损）为16.9倍。其中，在市场23个行业中，有色金属、食品饮料、商业贸易、机械设备的涨幅远远超过市场平均涨幅，而食品饮料、电子元器件行业均超过40倍静态市盈率。

　　同期来看，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数的市盈率分别为17.97倍、22.16倍。

　　东方证券研究所认为，市场总体静态估值水平略显高估。国信证券研究所也同意静态市盈率已高估的观点。他们表示，“国信核心股票库”2005年PE已高达29.8倍（算术平均法）。

　　估值偏低品种有望补涨

　　尽管静态估值水平偏高，但是，由于上涨的板块存在分化，上涨中还有一部分行业落后于市场平均涨幅，而这部分行业又是市盈率偏低的品种。

　　东方证券研究所指出，在市场总体估值水平上升的情况下，A股市场中仅有黑色金属、化工、公用事业、交通运输、轻工制造共5个行业估值水平落后于市场平均水平。由此，近期分析师多从上述行业中寻找补涨机会。

　　申银万国证券研究所分析师朱安平表示，公路股在交通运输设施中估值最低，2006年和2007年平均动态市盈率估值为11倍和9.5倍，大幅低于港口行业的17倍和16倍，也低于机场行业的16.5倍和14倍。

　　国泰君安证券研究所分析师王峰认为，造纸板块存在补涨机会。

　　市净率和市盈率都偏低的钢铁股也再次受到关注。联合证券研究所分析师毛祖宏认为，铁矿石价格谈判即将尘埃落定，钢铁板块的最后不确性因素将很快消化，基于钢材市场需求旺盛、钢铁板块绝对估值较低、并购刺激等因素，继续建议增持钢铁板块。

　　逢低吸纳战略性品种

　　基于对国内及国际经济向好趋势的认同，A股动态市盈率的吸引力仍在增强。值得关注的是，涨幅巨大的有色金属板块目前并未高估，其动态市盈率还有下降趋势。

　　有色金属板块是本轮行情中的龙头。以2005年静态市盈率（均按5月17日收盘计算）来看，低于20倍市盈率的只剩下5只股票：G铜都（12倍）、G南山（13倍）、G云铜（16倍）、G锡业（15.8倍）、山东铝业（19倍）。根椐Wind统计的分析师盈利预测，2006年—2008年，有色金属的每股盈利继续上升，由此，动态市盈率将进一步下降。动态市盈率（以2006年预测业绩计算）在20倍（含20倍）以下的股票有10只：G铜都、G锡业、驰宏锌锗、G江铜、山东铝业、G宏达、G南山、G关铝、G包铝、G豫光等。

　　尽管目前美元指数有所反弹，国际期货品种出现调整，但是在美国“双赤字”的格局下，美元贬值趋势没有发生逆转。同时，在多国经济快速发展的背景下，有色金属的需求仍在加大。这意味着在调整市中，有色金属板块仍是值得重点关注的品种。

　　多数分析师仍坚定看好后市，毕竟IPO是股市走向健康发展的标志已成为多数机构的共识。国信证券研究所在《5月份投资策略》中指出，从2005年年报和2006年一季报分析中得出的一个基本判断是，中国宏观经济新一轮景气周期已经开始。基于这种判断，国信证券表示，中长期坚定看好下游消费品制造业———食品饮料；高级服务业中的

房地产、金融、商业连锁；一季度进一步确认行业复苏的电子元器件；机械设备中的港口机械、工程机械、精密机床和电力设备。

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