杨百万：市场真的变了 新游戏规则在痛苦中构建

　　

图为号称“中国第一散户”的杨百万(新浪财经资料图片)

　　旧体制已经被悄然推倒，新规则正在痛苦中构建。由7年前的5.19的“人造牛市”，到今天5.19的“价值投资”，我们正在经历痛苦的嬗变——

　　我是一个股市老兵， 至今已有18年股龄，目前还在股市消遣，不谦虚地说闻名全国。相信股龄比较长的投资者都会记得7年前的5月19日，沪深两市在量能配合下展开了一轮气势磅礴的井喷行情，并由此启动了新一轮的牛市行情。直到2001年2245点结束.又回到众所周 知的今天。 面对这样的境况，我们多少感到了一丝苦涩和感叹。“5·19”行情启动之前，虽然证券市场也有近10年历史，但沪深股市毕竟还年轻，很多事情都不成熟，最大的问题就在于制度建设并不完善，制约了证券市场的良性发展。

　　而在1999年以来的7年间，管理层在制度建设方面做了巨大努力，众多政策措施陆续出台。有规范市场运作的——以德隆为代表的豪庄坍塌；有加强证券市场法制建设的——《公司法》、《证券法》、《投资基金法》等的颁布；也有提升整个市场估值水平的——大盘蓝筹股的不断发行上市，绩差股的退市机制等。目前制度变革越来越触及证券市场最为敏感的神经，去年管理层又启动股权分置试点工作，开始解决制约沪深股市发展的最深层矛盾。如果要说，在这7年的轮回行情中最大的变化是什么，毫无疑问，那就是投资理念发生了天翻地覆的转变。在当年行情中，高度的投机思维主导着行情发展，题材、消息满天飞，“短线炒作”成了当时行情的主导词；而7年后，基金已经成为市场的绝对主导力量。

　　崇尚高成长、高回报的“价值投资”理念成为引导行情发展的主流思路。而QFII资金的直接入市也为市场带来了国外的成熟投资理念，推动了价值投资理念的进一步深化。沪深股市也开始走向成熟。

　　毋庸讳言，7年前的牛市是“人造牛市”，资金堆积的牛市，因而政策激活埋下了巨大的隐患，爆发于99年5月19日的著名“5.19”行情可称中国股市较为辉煌的一笔，沪指在7周内突破93年沪市1558点的高点创下1756新记录，而大盘的领军人物便是目前超跌的科技股。对于该行情的启动，前任证监会主席周正庆在回忆录中讲得很清楚：1999年年初，证监会酝酿了一份推进证券市场发展的若干政策意见(即“搞活市场六项政策”)，5月16日，国务院批准实施，引发了“5·19”行情。但“5·19”行情是在上市公司业绩没有明显提升的情况下，靠政策强行“起飞”的，直接导致了“三高一低”(高指数、高股价、高市盈率，低业绩)的现象，为日后的暴跌埋下了巨大隐患。

　　7年以前的“5·19”行情以井喷方式展开，其中以券商及私募基金为代表的机构投资者成为最大赢家。不足30家的

封闭式基金只是当时行情的配角；7年间，与市场扩容同步发展的是机构投资者力量的不断壮大，同时投资者结构也发生了巨大变化。如今私募基金虽然依然活跃，但经过4年的熊市反复，私募基金的规模明显萎缩。相反，以基金为代表的理性机构投资者却获得了超常规发展。目前封闭式基金及

开放式基金总规模已经超过了4000亿元，保险资金、社保资金、QFII资金等也都已经直接入市，入市规模也不断扩大。可以说，理性机构已经成为行情发展的主导力量，券商及私募基金则沦落为行情的配角。

　　回望99年后走过的“5.19”，2000年的“5.19”算是最耀眼的一次，涨幅达21.3%。而之后的“5.19”不是在节假悄然消逝，便是在暗淡中默默走过。事隔7年，我们又即将重逢旧时。更重要的是，沪指又在去年回至“5.19”行情的起点，这是和以往几个“5.19”不同的地方之一。同时，还有我们很值得关注的地方。从中长期来看，全流通试点方案的再次启动，为投资者创造了更好的投资环境。

　　从投资者心理来看，推出的股权分置方案使个股价值面临重估压力，投资者几近绝望(行情总是在绝望中产生)。管理层力促市场稳定与回暖的意图亦非常明确。希望本次行情的启动要吸取7年前政策立意的教训，不能再有人造痕迹。显然，现在的市场环境与7年前“5·19”行情启动前有诸多相似之处。这意味着，新一轮牛市已有相当的基本面支持。转折也许就在一念之间，而“股权分置试点”为我们提供了这样一个契机。如果后续政策能带来巨大的盈利空间，“股改行情”有望成为“5·19”7周年行情的导火索。对于7年前的“5·19”我希望更多的是忘却而不是纪念。

　　我们在感叹世事无常的同时，也强烈感觉到，市场真的变了。旧的市场体系已经被悄然推倒，新的游戏规则正在痛苦中构建。广大投资者所感觉的危机和切肤之痛是一种必然，是新旧市场体系更替、构建过程中必须付出的成长的代价。但不希望市场的参与各方承受过重，市场的建设曲直太大。□杨怀定

　　(作者为证券市场资深人士，人称“杨百万”，封笔多年。此文系本报专稿）