美元汇率长期弱势难改

　　

马骏陶冬主持人：本报记者 陈晓刚

　　嘉 宾：瑞信(亚洲)董事总经理 陶冬

　　德意志银行

　　大中华区首席经济学家 马骏

　　主持人：近来美元

汇率的波动明显加剧，从一年前的大涨到今年以来的下跌再到本周的反弹，应怎样看待美元汇率的未来走势？

　　陶冬：我几年以前就有一个提法———“美元将有七年之痒”，就是说美元将有相当时间的弱势，前期美元汇率曾上涨了一段时间，只是中期趋势中的调整，从长远来看，还是弱势。这跟它的经济状况特别是财政赤字等问题密切相连，而目前美元的走势与其中期走势是相关联的。

　　马骏：我们对美元今后十二个月的走势是这样判断的—————美元兑欧元将再贬值5%，在此期间欧元兑美元汇率可能达到1.33；而美元兑日元汇率在此期间可能会达到95，日元将大于欧元升值的幅度。基本上来说，全球主要货币兑美元都会升值，唯一的例外———英镑兑美元汇率可能将走平。

　　欧元、日元汇率主要反映了两种货币长期平衡的价值，按照一些模型估算的话，欧元目前已经略微超过了其平衡价值，再大幅升值的话对欧元区经济的负面作用比较明显；而日元目前的汇率水平还远远低于其长期平衡价值。

　　美元为什么要贬值，最基本的还是双赤字问题。目前的赤字规模占美国GDP的比重大概是7%，如果美元不贬值，未来几年内该比重可能上升至9%。还有其他因素方面的影响，比如各国央行（特别是亚洲央行）的举动，我想这不能称为减持美元资产，他们只是减少了在新增的外汇储备中购买美元的比重。还有我们称之为“石油美元”的因素，石油出口国在卖出石油后，会考虑把赚到的外汇资产实施进一步的资产配置，目前一些中东投资者对美元资产的兴趣有所减少，这既有政治因素的影响，也有美元走势本身对他们投资兴趣的影响。如果亚洲、中东投资者对美元兴趣持续减少的话，美元面临的压力将大增。

　　主持人：在2004年6月启动的美联储加息周期中，前数次加息均对美元汇率形成支撑。但今年以来，这种支撑作用似乎已经趋弱。目前美国联邦基金利率已经达到5%，美联储是否再加息前景仍不明朗，这是否会对美元汇率形成支撑呢？

　　陶冬：息口是影响汇率的重要基本因素，但不是唯一的因素。之所以说息口影响汇率，不是看当前的情况，而是未来六个月内，息口影响一个国家货币汇率相对于其他国家汇率是怎么样的情况。从我们的预判来说，美联储的加息将暂停一段时间。与此同时，欧洲、日本的央行在下半年可能会有加息。

　　从经济数据上看，美国目前的数据虽然总体比较强，但今后会比较弱，而欧洲、日本的数据会越来越强。所以美元走弱是由其经济基本面因素决定的。与此同时，其他地区的央行特别是亚洲地区央行，开始把其外汇储备中的美元比重进行缩小，并增加了欧元、日元的比重。

　　马骏：我们预测如果下半年美联储再加息的话，可能也只会加一次，而暂停加息的可能性会更大一些。即便是美国联邦基金利率再提高25个基点到5.25%，也很难支撑美元汇率，因为其他主要经济体———欧元区、日本的加息更将是长期的持续的过程。一边是利率即将见顶，一边是刚刚启动。

　　主持人：近日大宗商品价格开始有所波动，美元汇率的变动是否是造成这种现象的主要因素？

　　陶冬：大宗商品价格近日来的波动，首先没有需求面上的太多消息。前一段时期美元急跌之后，本周初美元的反弹也在意料之中。其实近期有很多对冲基金是借美元来炒作大宗商品的，一旦美元汇率出现波动，这些基金经理肯定要做出反应的。但我还是要强调，大宗商品的需求面没有任何改变。

　　主持人：美元汇率一旦长期走弱，肯定会影响到全球金融市场的资金流向以及投资者的决策，这些影响将产生哪些具体表现？

　　马骏：我认为影响会很复杂。从一方面来看，有些投资者会认为亚洲货币兑美元升值将吸引更多资金投资亚洲股市。这种观点从历史上来说，某种角度来说是可以成立的，前段时间很多海外投资者来炒

人民币升值的概念，中国在香港市场的

股票就受到强烈的追捧。

　　但从另一方面来说，本轮美元走弱还有可能使得海外投资者愈加倾向抛出美元资产，从而推高美元长期国债的收益率，并导致美国长期利息的全面上涨。这将严重负面影响美国的房地产市场，房地产市场走弱后，美国居民的消费将严重受压。来自美国的消费势头下降的话，对亚洲应该是长期的负面影响。美国的GDP增长率一旦下降，相对应的亚洲国家的GDP增长率将多下降1倍。这对亚洲地区的经济增长、企业盈利以及股市来说，都不是好事。因此，很多投资者并不希望看到美元突然的、大幅度的贬值。