市场预期难以达成共识

　　

□海 天

　　昨日市场震荡下滑。上午，1年期央票中标利率再次上升，实质性地否定了上周普遍对央票收益率的乐观情绪，市场逐步出现抛盘，并且成交价格逐步小幅下降。下午，进出口行2年期金融债中标利率达到了市场预期的上限，也否定了前日一度出现的乐观情绪。看来，目前除了国债价格因为机构争抢还能维持高位外，其他债券价格都已经明显感到压力。显 然，两个中标结果都对市场产生负面影响。

　　纵观今年以来的债券市场行情，发展主线是先上涨然后震荡。年初，债券市场在经历去年四季度收益率曲线超过50基点的调整后重新回暖，国债、短期融资券、企业债更是市场上涨的明星，其中国债、准主权短融、企业债收益率普遍下降40基点左右，但上涨中也出现金融债与国债点差不断拉大的现象。总的来说，市场上涨是在对经济中性发展速度和流动性继续宽松的两个预期支撑下发展的。

　　然而，一季度过后市场发现经济基本面发生了变化，贷款的大量增长、GDP高于10%的反弹，都令市场受到震动。原本的温和预期被彻底打破，取而代之的是即将紧缩的预期。在这种预期的影响下，债券市场出现连绵下跌，而4月下旬流动性突然间“一夜蒸发”的局面大大加重了市场紧张气氛，一时间抛盘如云，而接盘寥寥，债券市场神经全线紧张。

　　4月28日出其不意的贷款加息又一次改变了市场的预期，突然的紧缩政策缓解了市场的紧绷神经，市场普遍感到短期内继续出台紧缩政策的可能性减小，下跌行情嘎然而止，流动性也很快由全面告急变成供应充沛，市场几天内经历了由寒冷到回暖的大转变。

　　但是，贷款的加息仅仅是缓解了市场紧绷的神经，市场虽然短期内不再为继续紧缩担心，却无法判断中长期内经济、政策的发展。由于贷款加息政策出台于4月底，5月份商业银行放贷行为如何变化、国民经济发展如何变动，以及随后国家如何调控经济、央行如何实施货币政策，都需要至少到6月份才能知晓，这直接造成5月份当月市场方向性迷失，市场预期无法达成共识。在市场难以形成共识的情况下，一方面会出现多空激烈的交锋，一方面更多的机构可能采取谨慎观望态度，因此，5月份行情在短暂的反弹之后，本周再次出现弱势，这也就不难理解了。