“走出去”的困惑与出路

　　

姜昌武

　　前不久，包括金瑞期货公司在内的六家内地期货公司获准赴香港设立分公司，为中国期货业国际化拉开新的序幕。

　　在金瑞期货香港分公司紧锣密鼓的筹备过程中，笔者深刻地体会到，作为一次跨制 度、跨文化的重大经营尝试，国内期货公司“走出去”的过程中，在经营、市场开拓和管理等方面面临的问题还很多。

　　业务复杂性远胜于内地

　　经营上的主要问题有两个方面，一是业务的复杂性和多样性，增加了风险管理难度；二是经营成本大幅上升，增加了经营压力。境外业务的复杂性远胜于国内业务，主要体现在：一是交易品种多。不仅有期货还有期权，甚至涉及柜台交易（OTC）。而且除了商品期货和期权外，还有金融期货和期权；二是与之联系的交易所或经纪商多。国外不少经纪商都是三四十家交易所的会员，即便是选择成为二级代理，也需要与至少五、六家期货经纪商打交道；三是交易时间大大延长。国际期货市场不少品种都是24小时交易，或是几个市场轮流交易；四是交易方式多。一些品种是喊价交易，如伦敦金属交易所的基本金属；一些品种是电子盘交易，如包括香港恒生指数期货在内的大部分金融期货，甚至还有一部分是更加古老的定盘交易，如东京谷物交易所；五是

汇率影响增大。在汇率变化大时，期货品种计价币种的不一致，会影响公司和客户资金的配置。

　　除了复杂性的增加，境外监管机构允许期货公司从事自营、资产管理等业务。如何在代理业务和自营、资产管理业务间，在境外机构和境内机构间建立好防火墙，成为风险管理面临的突出问题。业务的复杂性和多样化必然增加经营成本，例如针对不同的交易品种和方式，可能要配备多套交易结算终端，人员也将增加。

　　资金流通受限

　　市场开拓的困难在于现有资源无法利用和境内外资金无法流通。受《期货交易管理暂行条例》约束，国内客户不能交易境外期货，国外客户也不能买卖国内期货。然而与国际竞争对手相比，国内期货的主要优势就是拥有大量的国内客户资源。在制度限制下，国内期货境外分支机构的国内客户源变得相当狭窄，只能在三资企业、国内企业在国外的分支机构等中寻找客户。而对于国外客户，国内期货公司在从事境外期货代理上无法提供优惠服务，也无强大的研究力量，更缺乏令人信服的信用。因此在国外投资者不能进行国内期货交易的情况下，开发国外客户难度很大。

　　资金流通的限制，也是国内期货公司开拓市场的短板之一。受人民币不能自由兑换限制，境外期货买卖资金受到了很大制约。在市场价格波动大的情况下，境外保证金需求大增，如不能及时兑换，必然面临保证金不足的砍仓损失。近期伦敦金属价格快速上涨，市场关于国内卖出保值头寸因外汇不足而砍仓的传闻很多。正规的换汇渠道受到限制，不少机构和个人普遍采用地下钱庄。但在国家加大反洗钱力度的情况下，地下钱庄的法律风险大大增加。

　　加大扶持是当务之急

　　虽然国内期货公司“走出去”面临的问题不少，但随着中国金融改革进程加快，国内期货公司“走出去”的前景还是比较乐观的。国内投资者参与外盘交易和人民币不可自由兑换的限制，是国内期货公司“走出去”的最大制约，但二者放开是中国金融改革努力的方向之一。自由投资境外期货和人民币自由兑换，并不是遥不可及的未来。近期中国金融期货发展加速给了我们很好启示，中国金融改革的步伐可能远比想象的要快。

　　笔者认为，借鉴日本期货业发展历程，国内期货公司“走出去”离不开国家支持。同样作为大宗商品进口大国的日本，其期货市场起源比较早，但总体上国际投资者参与度不高。与国内市场国际化程度相比，日本一些期货公司却具备相当国际性。在金属、

能源等大宗商品的期货代理业务中，日本期货公司都有较突出的国际地位，包括三井物产商品期货公司、三菱财团下属的TRILAND金属公司，二者都是伦敦金属交易所的会员。

　　日本期货公司的国际化离不开财团和政府的支持，这些公司业务起源都来自日本国内进口大宗商品过程中的避险需求。我国也同样有大宗商品避险需求，与其假手他人，为何不扶持几家具有相关背景的期货公司，提供这方面的专业服务呢？扶持不仅仅局限于业务上，还包括人材培训和储备，例如在申请香港牌照的过程中，相关部门应该支持具备国内高管资格的管理人员直接获得香港同等资格的认可。（作者为金瑞期货经纪有限公司总经理）