行业分析：有色金属--最高还是更高

　　

光大有色金属行业配置指数表现(制图:张大伟)

　　光大

证券研究所 衡昆

　　今年以来，包括锌、铜和黄金等在内的有色金属板块走势异常强劲，并成为推动A 股市场稳步走高的最主要推动力之一。短短4个月时间，在有色金属价格屡创新高的带动下，相 关上市公司

股票的涨幅普遍超过50％，而锌和黄金类上市公司的涨幅更是超过一倍以上。有色金属板块行情是已经到了最高，还是会走向更高？

　　全球需求仍将高增长

　　今年以来包括石油等在内的大宗原材料价格持续高企，而与此同时全球经济活跃，全球市场对包括原油等在内的大宗原材料价格持续高企的吸纳能力远超出预期。

　　从目前全球主要经济体的基本面来看，其强劲程度是2001 年来最好的。经济学家普遍认为，2006 年美国经济增长仍将保持强势，日本经济复苏步伐将会加快，欧元区经济也在向好。IMF 不久前也表示，全球2006 年经济增长可能较预期更强，并上调了对2006 年全球经济增长率的预测。有色金属作为重要的基础原材料，2006 年的消费增长仍将远高于历史平均水平。

　　统计数据表明，受工业化和城市化等的推动，包括中国等在内的发展中国家对有色金属的消费具有较强的刚性，价格的高企基本不会对消费造成明显抑制。例如，中国铜消费中有超过一半以上来自电力行业。另外，目前中国约一半锌的初始消费用于镀锌行业。但与国外不同的是，中国绝大部分镀锌产品用于公路、电力、通讯、城市建设等基础设施建设以及农业领域需要的镀锌结构件，并不是汽车和房屋建筑需要的镀锌板。随着中国城市化和工业化进程的加速， 未来几年对包括公路、电力等在内的基础设施领域的投资仍将保持较快增长。

　　由于消费仍较为旺盛，因此供应问题已成为主导有色金属价格走势的最重要指标之一。今年3 月份以来，除金属铝外，全球主要有色金属的库存仍然处于历史低点，这也支撑了上涨行情。

　　市场认可金属较高价

　　有证据表明，随着有色金属价格的持续高企，包括消费商等在内的众多市场参与者正开始接受较高的价格。以金属铜为例，随着铜价屡创新高，LME 远期合约价格水平也稳步提高。以LME 的27 个月远期铜价为例，出于对供应增加以及需求放缓的担忧，2005 年1 月初时该价格仅为2360 美元/吨，这与过去15 年（1990~2004 年）2123 美元/吨的平均铜价较为接近。但随着今年以来全球精铜供应增速明显低于市场预期，该远期价格稳步上涨。至今年4 月底，这一价格已达5828 美元/吨，是历史平均价格的2.7 倍。

　　远期合约以生产商套期保值为主，其走势在很大程度上表明了生产商对未来价格的判断，并同生产成本密切相关。远期价格水平的提高预示着本轮周期有色金属价格正呈现出周期底部抬高的趋势，而市场参与者认为未来几年价格将难以回到历史平均水平。这是生产成本上升、供应难以跟上需求、以及美元贬值等因素综合作用的结果。锌的价格有可能在2008 年以前持续创出历史新高。铜作为最具影响力的基本商品品种，2006年的价格走势可望超出市场预期。而随着对美元贬值和通货膨胀预期的加剧，黄金价格也将持续上涨。

　　综上分析，有色金属的牛市格局远未结束，国内有色金属相关企业的表现将会明显好于市场预期。