IPO牵出大牛不单是巧合 打新股年收益率10-20%

　　●主持人：上海证券报 张勇军

　　●嘉宾：桂浩明 注册分析师，申银万国证券研究所市场研究总监，首席市场分析师，研究所高级分析师委员会副主任。

　　主持人：今天上证第一演播室继续交流IPO新政带来的新机会。作为前一天视频在线节 目的延续，本次节目着重交流IPO新政对市场的影响以及新股投资收益的获取。

　　启动真正市场化的IPO

　　主持人：作为一个具有十多年从业经验的证券从业人员，你如何评价《首次发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》？

　　嘉宾：新中国有股市以来，如何发股票，一直都是颇为费神的问题。到目前为止，很多办法都没有达到预期效果。这次，我很高兴地从《征求意见稿》上看到，随着股权分置改革的逐步推进，比较符合证券市场的发行方式正在萌芽，一个全新的比较完整的发行机制即将启动。

　　主持人：也就是说，您对新的管理办法给予了较高的评价。具体来说，管理办法在哪些方面有较大的突破？

　　嘉宾：有这样几个方面：1、强调市场化手段。市场化的定价标准，使得一二级市场基本接轨，缓解了压力。2、用现金申购，避免了把二级市场作为取款机的效应，避免了一二级市场的尖锐对立，引来了股市先进的机制。现在，新管理办法通过强化软约束的机制，将会促成一二级市场的良性互动。

　　读者：如果管理办法开始实施，我应该怎么去根据新的变化来调整投资策略？

　　嘉宾：我觉得如果能够有好的公司上市，就能吸引资金。随着这些新的好公司逐渐增多，就能从总体上提高上市公司的增长水平。2005年上市公司业绩比2004年有所下降，特别是一季度下降幅度较大，原因有很多，但重要的一个原因是，由于企业有一个生命周期，如果差的还没有退掉，新的又没有进来，就会有业绩逐渐下降这个问题。出路在于从发展角度，改善市场原先比较简单的产业结构，这时，新公司的上市就起到了重要作用。

　　主持人：的确，只有纳新，市场才会充满活力。您觉得《管理办法》对优质上市公司的吸引力大不大？

　　嘉宾：新的管理办法从硬指标来看，似乎提高得不多，但是软指标提高得很多。它的价值就在于，一方面为更多公司上市提供了一个门槛，为小盘股打开了一个通道，另一方面的意义就是，在这么大的市场约束之下，公司可能以较快的速度上市，能够实现快速成长，让投资者避免风险。有好公司上市，这是好事情。用发展的眼光来看，新的IPO越快出台，越能把优质的资产留到国内，这是比较好的。

　　IPO开闸惯遇大牛市

　　读者： IPO会不会造成资金分流，对市场走势产生影响？

　　嘉宾：资金不分一、二级，不会专做一级市场、二级市场。我觉得市场的平衡，不是静态的平衡，股票市场不断地增加，资金量也在不断地增加，恢复IPO以后，换成了很多纯粹的资金。现在市场条件也发生了变化，只要这个市场不断有新公司上市，新公司的发行必然会有新的资金进来。

　　读者：新股开闸后，您怎么看下半年的行情？

　　嘉宾：回顾一下，有几次大牛市的时候都是新股接二连三地发行。如1999年到2000年，股票越发越多，指数越涨越高，所以千万不要认为一发行股票股市就下跌。很多读者担心，新股发行会不会对股市造成直接的下跌。我想，新股发行，也不至于每天一个、两个，必须要有一个有序的节奏。我想一家好的公司上市，大家都会来买，但如果不太好的公司也挤进来，我想这对市场还是有一定的影响。其次，还涉及到方案上的问题，再融资里面也有一个增发问题，如果把价格调得过高了，我想这个可能对市场未必有什么好处。但是我想强调的是，只要我们的工作是有序地进行，今年下半年的行情还是可以预期的，但还是会保持稳定上升的趋势。我个人认为，如果在新股发行的前后，特别是新股的推出，市场不排除会有一些震荡，但是我们对下半年还是持有一个良好的预期。

　　读者：如何看待新IPO带来的机遇？

　　嘉宾： 第一，发行新股，只要管理适当，是市场的机遇；第二，对于中小投资者来说，可以通过我们自身的努力，以及一级市场当中的状况，根据新股的发行条例来积极应对，争取获取一些市场当中的收益；第三，今后的市场，在新股发行上市以后，可能会形成一个对新股追捧。在这个过程当中，我觉得要与过去有所区别，从它的内在价值出发，而不是仅仅因为是新股就追捧。

　　看好公司再申购最重要

　　读者：投资者从IPO获利有哪些途径？投资者如何应付全流通的新股？

　　嘉宾：据说炒作新股上市第一天就买股票是我们的一个传统。我想IPO新政出来后，这种炒新股的现象就没有了。通过这家公司和同类公司的比较，看看有没有比较优势，有比较优势怎么做，没有比较优势怎么做。我想在我们的市场中，特别是一些大盘股，接下去的机会就多了。在香港市场中，新股和非新股有区别，但是绝对不像A股市场区别得那么明显，我想这是符合市场规律的，所以值得借鉴。

　　读者：恢复新股发行，资金额较小的中小投资者怎么办？

　　嘉宾：我想，一种是你有多少资金就买入多少。从概率上讲是一样的。可能中了，你只有买1000股的钱，但到最后你的收益可能会很高，但也有可能要承受多次失败，这就需要坚持。我个人有一个感觉，香港市场的投资者比较稳定，其可以采取一种融资申购，保证一般投资者也能买到新股。今后如果我们市场要发展成这样，一般的投资者只要愿意充分接受风险时，银行可给他提供必要的资金支持，大家都能通过银行的支持来获得更大的操作空间。

　　读者：我现在还没解套，现在还应该再投入资金买股票吗?

　　嘉宾：关键看原来持有什么股票。在这种行情当中，如果远远落于平均收益就要考虑这个股票存在什么问题，如果你搞不清楚，就尽量回避。

　　预计年化收益率10-20%

　　主持人：是否会出现一些针对新股申购的创新方法？

　　嘉宾：可能会出现一些新的集合申购方法，但必须是规范运作。

　　主持人：预计新IPO后，打新股的收益率整体会是一个什么样的情况？

　　嘉宾：这是一个非常难的问题。因为我印象中，1996年新股收益率从20%到40%将近50%，后来又开始回落，到了去年上半年大概还是40%多，但这是由机构账户一起算的。我估计，如果它的年化收益率低于10%，可能就没人去做了，因为现在在

资本市场上要做10%是不难的。我们买基金也能有一个20%的收益率，就算再打一个对折，也有10%。所以，我估计打新股的收益率不会低于10%，但明显高于30%的可能性不高。这实际上可以参照市场的利率水平，我想打新股的收益率在10%到20%之间大家是能够接受的。