光大证券：有色金属股不必恐高

　　

有色金属 上证指数(资讯 行情 论坛)

　　光大

证券研究所 衡昆

　　伴随着大量资金涌入商品期货市场，价格的短期波动将会更加频繁，但这不会影响我们对有色金属价格长期趋势的判断。而且，根据我们的最新盈利预测，目前国内主要行业内 上市公司的估值水平普遍不高，股价存在不同程度的低估，尤其是金属锌、铜、电解铝和黄金等子行业。因此，“恐高”大可不必。我们认为，对相关优势公司，“买入并持有”应是最好的投资策略。

　　消费仍将高速增长

　　随着包括原油等在内的大宗原材料价格持续高企，全球对于通货膨胀的担忧正开始加剧；而中国央行上调贷款基准利率，也在一定程度上增加了市场对于未来原材料价格走势的担忧。

　　我们认为，从目前全球主要经济体基本面来看，其强健程度应该是2001年来最好的，而今年以来的主要宏观数据亦表明，全球经济对原材料价格持续高企的吸纳能力远超出市场预期。对中国经济，认为这一轮的调控更加难以对经济趋势产生方向性和根本性的影响。而且在中长期内，实体经济面的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。

　　由此我们相信，有色金属作为重要的基础原材料，至少2006年的消费增长仍将保持在历史平均水平之上。

　　牛市格局远未结束

　　作为推动消费增长的重要动力，包括中国等在内的发展中国家有色金属消费具有较强的刚性。而且，从远期价格走势观察，市场参与者已开始接受更高的价格。因此，价格的持续高企并未对消费构成实质性影响。

　　另一方面，供应问题再度成为困扰市场的重要因素。而除金属铝外，全球主要有色金属的库存仍然处于历史低点。因此一旦供应出现中断的可能，投机资金趁机推高价格也在意料之中。最后，美元长期的贬值也将有利于价格的上涨。

　　综合以上因素，我们相信至少2006年有色金属价格仍将是一年牛市。而且对金属锌、铜和黄金而言，牛市的格局远未结束。

　　调高有色金属价格预期

　　首先，我们仍然相信锌是下一个铜，至少在2008年以前，其价格将会持续创出历史新高。其次，铜作为最具影响力的基本商品品种，2006年的价格走势也可望超出市场预期。最后，随着对美元贬值和通货膨胀预期的加剧，黄金价格的持续上涨也将令人期待。我们对行业的投资评级仍然为“向好”，建议增加对行业的配置比例。

　　我们的盈利预测普遍高于市场平均水平，这并非是我们过于乐观，而是国内相当多的研究机构对价格预测太过保守所致。

　　实际上，除锌价外，我们对未来两年的价格预测均处于国际平均水平。加上以下一些重要因素，使得我们相信未来两年，国内有色金属相关企业的盈利表现将会明显好于市场预期。这些因素包括：1、近年来国内会计准则已逐步完善，而且董事会对管理层的

考核机制也趋于合理，这使得上市公司对利润的调节空间非常有限；2、随着2004年以来盈利的好转，有色金属企业普遍已消化了历史包袱；3、根据我们的了解，目前国内企业的管理层对套期保值的操作已更加稳健和市场化。