李骥：股市将进入择优弃劣阶段

　　

    ■名家视野

　　股市将进入择优弃劣阶段

　　长盛基金研究部副总监 李骥

　　在黄金作为货币流通于市场的年代，优币很快被劣币所替代，此所谓“劣币驱逐良币”，所以现在市面上流通的尽是很难伪造的纸币；一旦黄金被作为首饰，或作为藏品，情况就截然相反，有多少含金量就值多少价钱，人们绝对不会用昂贵的价钱来买一堆一钱不值的铁片。

　　同样是黄金，作为货币就“择劣弃优”，作为藏品就按质论价。这就是资本逐利的规则，它永存于市场的任何角落。在未来的股市行情中，我们认为优质公司与劣质公司在资本逐利的规则下都会被人们重新定价，这将代表今年与未来股市的长期趋势。

　　短短十几年，中国股市似乎与宏观经济背道而驰，经济增长的预期并不意味着与股市同向变化：2001年之前中国股市持续走牛，但在1995-2001年中期之间中国经济总体走势低迷，那时侯股市已经过度透支了经济的增长；2001年中期到2005年三季度，中国经济持续走向繁荣，中国股市持续低迷，中国股市的估值水平不断下移，国内股市投资价值开始凸显；2005年第四季度开始，曾经透支过经济高速增长的中国股市，已经被持续五年的熊市行情所填补，股市开始反转。但中国经济见顶的迹象也比较明显，过去几年高速投资产生的产能开始逐渐释放，越来越多的行业开始出现产能过剩迹象。在这种宏观经济背景下，我们认为牛市的启动有来自宏观增长仍旧处于高位的原因，但更多主要来自在这种经济背景下丰裕的市场资金，以及投资者投资理念的崭新变化。

　　五年熊市已经改变了国内投资者的理念，劣质股票的短期获利机会将丧失对越来越多投资者尤其是机构投资者的吸引力，国内投资者越来越意识到只有优质公司才能够给自己创造超额收益。熊市五年，尽管股指从最高点到去年年底下跌了近46%，但还是有5%的股票获得了绝对超额收益，一些股票如大商股份(资讯 行情 论坛)、张裕(资讯 行情 论坛)A、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等股价上涨了2倍以上，还有19%的股票相对走赢市场，而更多的劣质股票的价格只是五年前股价的零头。自从这一轮行情启动以来，每一轮上涨总有一些涨幅很大的股票被抛出，很多投资人总是选择还没有怎么涨的股票，但事后却发现被抛掉的优质股票还是比拣进来没有怎么涨的股票更加优越。

　　我们认为，QDII的开放将使国内投资者在股票定价方面更加与国际投资者趋向一致。在国内市场的不断开放过程中，全球资金的投资定价原则将对越来越开放的国家产生更大影响。我们今天面临的结构性的投资定价调整，不仅在日本、韩国、中国台湾地区过去的开放过程中存在，而且也早已在美国、欧洲、英国等发达市场发挥过作用。因此，我们有理由相信，国内

证券市场持续的双向开放将进一步促进国内市场的定价机制与发达市场接近，资金的逐利方式绝不会使中国与其它市场存在很大差别。

　　尽管五年熊市使国内投资者得到很多有益的经验，但我们对很多劣质股票仍旧没有给予合理的市场价格。今年年初以来，国内股市上涨了22%，大约有2/3的股票取得了绝对收益，并有接近一半的股票走赢市场平均水平。我们可以看到，很多概念股与一些微利股在年初以来的牛市行情中还是过度透支了未来的业绩增长。事实上，中国的证券市场仍旧存在制度缺陷，成思危副委员长在两会期间就指出“2006年熊市不会很快结束”，他的担心来自国内市场的优质上市公司太少，国内市场没有退市机制。他的看法虽与市场实际走势不同，却道出了问题的本质，整个证券市场的优质公司不超过400家。我们有理由认为，这些过度透支未来业绩增长的股票迟早会成为新入资金的“陷阱”。

　　“牛市”与“熊市”的不断互换在过去造就了发达市场成熟的投资者，我们认为在未来的股市行情中也将进一步造就国内的投资者。无论未来市场走势如何，我们深信，优质优价、劣质低价的定价原则将在今后的市场持续发展中发挥作用。