宏观背景为上涨助力 新格局初成

　　

4月24日 至 4月28日

　　

4月24日 至 4月28日

　　沪市本周1.65%

　　开盘1423.41 收盘1440.22

　　深市本周-0.23%

　　开盘3864.63 收盘3848.10

　　文/申银万国 桂浩明

　　四月的最后一个交易日，央行宣布调高贷款利率，这恐怕理论上是本轮行情开始以来股市所遭遇到的最大一个利空，但大盘仅是短暂调整，随后就展开了上涨行情。到收盘时，沪市创出了本轮行情以来的新高，深市收盘指数也是本轮行情以来的第二高收盘位。这种状况是多年来所没有见到的，它的出现明确预示股市已经初步形成了一个全新局面。

　　股改化解市场深层次矛盾

　　还记得一年前的这个时候，管理层决定开始股权分置改革，这项伟大实践很快从少量试点演变为全面推进。到现在，已经完成股改和进入股改程序的上市公司市值已经超过了七成，可以说这个曾经长期困扰中国股市的深层次矛盾，已经得到了有效化解。现在看来，也正是由于化解了这个矛盾，股票市场过去存在的各种弊端也就获得了解决的契机，这为营造向好的市场氛围，促使股市实现转折创造了基本条件。

　　通过一年的股改，原来上市公司非流通大股东和社会公众股东之间利益不平衡的问题逐渐开始弱化，而伴随着股改同时进行的“清欠”与法人治理结构的改善，也为提高上市公司质量打下了很好的基础。

　　出台上市再融资管理办法，为什么市场反映积极，股市也没有因此而调整？其中最主要的一个原因就在于，在今后的全流通背景下，上市公司各类股东之间的利益是基本相同的，扩容成为大家一致看好企业发展、共同为其筹集资金的集体行为，而不再是一部分股东对另一部分股东利益的侵犯。有了这样一个转变，中国股市曾经有过的制度性折价也就不复存在，大盘也就真正具有了作为经济运行晴雨表的功能，股市理性上涨的条件也就具备了。

　　宏观背景为上涨提供条件

　　当然，就象很多人曾经说过的那样，不搞股改是万万不能的，但股改也不是万能的。这也就意味着，股改的进行尽管为市场稳定发展提供了条件，但这并不表明牛市一定就会来。毕竟一个走向成熟的市场，是不会仅仅因为制度以及政策调整而大幅上涨或者下跌的，它的运行更取决于经济环境。

　　应该说这几年中国经济一直保持着很高的增长速度，可以说是处于历史最好的增长时期。在过去，这种良好的宏观背景由于股市存在制度性缺陷而不能产生其应有的作用。而现在，随着问题的逐步解决，其作用就得到了充分显现的机会。可是由于经济增长过程是存在波动的，在一段时期人们曾经担心，是否会在股市深层次矛盾开始化解的同时，经济增长却放慢了？如果出现这种状况，那么股市是很难有真正意义上的大行情的。去年很多机构之所以会对今年市场并不怎么乐观，仅仅看高到1300点，其重要原因也就在此。

　　不过最近披露的信息足以让人们放弃这样的担忧。今年一季度，国家GDP增速达到10.2％，而CPI则很低。人们本来估计去年上市公司的业绩同比要明显下降，但实际上基本持平，很多行业一季度季报显示，业绩无论是同比还是环比，都处于上升状态。这样良好的经济增长格局，显然为股市上涨提供了坚实基础，许多研究人员也在不断提高对上市公司的业绩预期。即便是央行宣布调高贷款利率，大家通过研究还是认为对企业影响并不大，相反还会促使好企业进一步做大做强，并且改善行业的竞争态势。显然，处于这样的宏观环境之中，股市上涨就成为一种必然。

　　新增量资金营造牛市格局

　　股市上涨是多方面因素共同作用的结果，而其中最为直接的一个因素是资金供应。过去股市之所以会持续几年下跌，这里面固然有股价虚高等成份，但还有一个很具体的因素，就是因为随着市场规范化进程的推进，违规资金被大量驱逐，以致供求矛盾突出。显然，即便在市场解决了其它问题之后，如果没有获得新增量资金的介入，那么还是不会有好的行情出现，股价只能呈现被严重低估的局面。

　　客观而言，在市场化条件下，即便是合规资金入市也不会仅仅凭某种政策的推动，而是要看有没有合理的获利空间。在市场没有良好的赚钱效应时，多数资金还是会袖手旁观的。本轮行情在1300点附近的长时间整理，实际上表明了在前景还不是很明朗的情况下，投资者对后市的谨慎心理。而一旦通过场内资金的努力，将股指有效推高一个台阶后，形势就马上发生变化，新增量资金蜂拥而入。本轮行情的一大节点就在股指突破1300点以后，增量资金纷纷入市，大盘量价齐升，从而为市场确立了真正的强势格局，将反弹行情演变为一定程度上的反转。

　　对于这部分新增量资金来说，显然不会满足只有100点的上涨，更何况现在还有更多资金等着进场。于是大盘的每次调整就成为新增量资金入市的良机，由此也就造成了大盘难以深幅调整，股指稍有回落就被大资金托住，迅速止跌回稳的局面。进入5月份以后，股市还将保持强势并继续上涨。在众多合规资金的推动下，一个理性的牛市格局渐次形成了。

　　当然，和任何事物一样，股市发展也是充满曲折的。最近行情比较强势，但这并不代表后市还会以同样的上涨节奏运行，盘中震荡乃至较大幅度调整都是避免不了的。而且随着股指的攀高以及再融资等扩容压力的显现，市场走势也会复杂化。但既然一个全新的市场格局已经初步形成，那么就没有理由怀疑大盘能够克服上涨过程中的障碍。投资者应该以新的眼光对待这个新的市场格局，在适应市场新变化的同时，掌握新的盈利模式，不断争取新的投资收益。