牛市只是优质企业的牛市

　　

长盛基金研究部副总监 李骥

　　股市在人们的观望与迟疑中持续上涨，人们对市场的预期也在不断修正，股市之外的资金似乎也开始出现了过剩，人们为股市的持续上涨又找到了新的依据。

　　资金流动性的丰裕并非没有道理，它反映了在微观层面人们对未来经济的一种预期 ，因为每个人都不会拿自己手中的资产开玩笑，要是有意把自己的资产扔进水里，或故意投资根本不盈利的项目，除非他在投资公益事业。资金具有机会收益，不投资就等于缩水。在当前的经济条件下，所有的资金都将进行选择：投向资本市场还是投向实业？

　　一季度的宏观经济数据告诉人们，

中国经济依然保持高速增长，投资增速明显加快，GDP增长10.2%。这组数据不仅改变了人们对经济的判断，它还引发了很多经济学家对经济过热的判断。真实的情况并非如此乐观，今年的高增长与2004年之前的高增长有着本质不同，2006年也许是中国经济高增长的顶端，5年前启动的很多行业投资高增长在最近两年开始释放产能，过去瓶颈行业的供求状况在今年已经大大缓解，行业产能过剩加剧的状况并没有大幅度缓解。

　　宏观经济数据告诉人们的是一个总量概念，总量的增加并不意味着所有企业的效益普遍向好。比如一个企业销售额大幅上升，这个企业的利润就一定上涨吗？利润上升了，就意味着企业的新增投资回报上升了吗？在经济复苏初期，宏观经济与所有企业效益也许存在一定的同向关系，但是在经济繁荣的顶端，这种同向关系就可能发生很大的偏离。

　　如果细看一季度的企业总体效益数据，目前的宏观经济就正处于这样一个状态，与其投资实业在未来很难赚钱，还不如把钱存入银行或投向股市。也许有很多投资资金对房地产很有兴趣，实际上房地产也在发生变化。一个共知的事实是，几乎所有城市的地价相对2001年绝对是大幅飙升，房地产再做新的投资开发就可能面临风险，目前只有部分城市还可以看到

房价持续上升的希望。

　　房地产的繁荣与经济欣欣向荣有着直接关系，房价上涨决不可能是永无止境的上涨，人们没有了购买能力，投资地产就等于自掘坟墓。在预期投资房地产难以产生丰厚效益的情况下，这部分投资就会比较，同样一笔钱投向什么领域可以使自己的财富增长。当前流动性过剩的情况就是投资资金选择的结果，人们投资实业看不到光明的前景，就只好选择把钱存入银行或选择投向股市。

　　银行业的情况也反应了这种倾向，存贷差无疑越来越大，面对越来越多的存款压力，很多银行毫不迟疑地选择关闭协议存款的大门。在上海，很多银行已经把年息超过4%以上的企业或个人的协议存款列入拒收名单。所以我们将看到的是越来越多的资金徘徊于证券市场的边缘，每一轮股市上涨，就会有一轮资金进入，每一轮股市上涨，总有很多人感到困惑与遗憾。

　　虽然资金流动性泛滥会不断推高中国股市，但当前牛市决不是宏观经济的预期繁荣所带来的结果。中国股市似乎与宏观经济背道而驰，经济预期并不意味着股市同向变化。中国股市曾经透支过经济的高速增长，但这种投资已经被持续五年的熊市行情所填补。牛市来了，但绝不是投资任何

股票都会赚钱，牛市只是优质企业的牛市，人们将更加关注所投资股票的质量，未来的股市将是持续分化的牛市。