积极介入优质零售股

　　

零售股指数与上证指数日线叠加图

　　零售股指数

　　上证指数

　　世纪证券综合研究所吕丽华

　　零售行业作为非周期性行业，具有经营平稳、受宏观经济影响较小的特征。考虑到我国经济发展的良好趋势，我们继续看好

零售业的发展，维持对其“增持”的评级。建议投资者积极介入优质零售行业

股票，如G穗友谊、G综超、大商股份、重庆百货、银座股份、苏宁电器等个股。

　　行业维持高景气度

　　2005年我国大陆GDP达182321亿元，较上年增长9.9%。经济发展、消费畅旺、民众收入增加推动了零售业的快速增长。从已公布2005年年报的零售业上市公司的业绩情况看，36家零售业上市公司共实现主营业务收入1119.03亿元，同比增长27.38%；实现主营业务利润166.57亿元，同比增长25.58%；实现净利润22.11亿元，同比增长22.22%。

　　数据显示，虽然随着竞争的加剧，零售业上市公司的整体业绩水平在2005年有所下降，但主营业务收入、主营业务利润和其他业务利润均保持了较快的增长速度。零售业上市公司的净利率和净资产收益率自2003年以来保持稳定并有所提高，净利率在2005年达到2.83%，净资产收益率达到7.95%，而2004年净资产收益率则为6.78%。此外，从重点零售上市公司2005年的经营指标来看，均呈现出良好的发展势头。

　　子行业冷暖不均

　　综合百货：前景不乐观。面对商品线收窄、客源分流、品牌受地域性限制等威胁，百货商场业态不得不通过连锁、品类管理、

供应链管理等现代管理技术，实现业态升级。而在规模扩张方面，由于受到新型业态的冲击，百货商场的数量已经出现过剩趋势。

　　我们认为，随着我国居民消费需求多样化和个性化的发展，居民消费对零售品牌的忠诚度将呈下降趋势。在消费升级、新型业态快速发展的情况下，单体百货商场的发展前景并不乐观。

　　综合超市：盈利方式将转变。尽管销售毛利率和销售净利率不及行业平均水平，但经营效率高、销售规模大使得连锁类公司的盈利能力要明显好于行业平均水平。

　　从国际上成熟的发展模式来看，零售商已经与供应商之间建立起了战略合作伙伴关系，连锁零售商并不依靠通路费用赚取利润，而是通过规模和配送压缩采购成本和各项费用实现盈利。随着零售市场的开放，国内连锁企业的盈利模式可能也将发生改变。

　　家电连锁：保持高速增长。国家信息中心预测，2006－2010年，我国电器及消费电子产品高层规模的年均复合增长率将达到11.88%，继续保持高增长。这为家电连锁保持高速稳定增长提供了良好的市场环境。

　　家电连锁零售商的经营管理和网点获取难度相对较小，上下游整合力度较大，加之内外资竞争并不激烈，因此先于超市和连锁百货业态进入业绩爆发阶段。今后几年中，家电连锁零售业的总体扩张速度仍有望快于连锁超市和百货业。

　　重点上市公司评级

　　G穗友谊（000987）：公司主营精品百货，今后的增长动力主要来自于新开门店和与广百股份整合的预期。我们认为，公司与广百股份整合的可能性非常大，但实际进展要取决于广百股份能否顺利完成上市和公司规模能否快速扩大。鉴于良好的发展势头，参考香港零售业估值水平，我们认为目前公司股价还有较大上升空间，建议“增持”。

　　G综超（600361）：公司主营大型综合超市和生鲜超市。在零售业上市公司中，无论是扩张性还是盈利性都处于行业领先地位。公司未来将继续受益于老门店的成熟和新开门店带来的增长，保持业绩快速增长。鉴于良好的成长性以及对大型连锁综合超市业态的专注度，建议长期关注公司股票，择机介入。

　　大商股份（600694）：公司是东北地区最大、全国闻名的大型商业企业。从1998年起，公司开始收购周边地区的百货资产。公司老门店盈利保持逐年提升势头，新门店则通过改造或改建，在较短时间内走向盈利。受消费升级的影响，预计公司未来将保持30%的业绩增长水平，建议“增持”。

　　重庆百货（600729）：公司在重庆当地具有相当高的品牌影响力和网点规模。公司近年对业务进行整合，成立百货、超市、家电专业分公司，逐步形成集中采购的模式，呈现出良好开端。同时，新股东重庆商社的入主将有可能推动公司与新世纪百货的整合。另外，公司在重庆市以外郊县的扩张也将推动公司业绩的进一步增长。建议“增持”。

　　银座股份（600858）：公司是山东省综合百货区域性龙头公司。鉴于公司大股东优质资产的置入，以及公司自身具备每年新扩张并成功运营1－2家店的实力，看好公司长期增长潜力，建议“增持”。

　　苏宁电器（002024）：公司在国内家电连锁业排名第二，2005年共新增加门店140家，门店达到224家。随着公司扩张战略由横向扩张转向纵向渗透，以及二、三级城市连锁发展见效，公司盈利能力将持续提升，建议“增持”。