股改胜局无悬念 开弓没有回头箭

　　

　　本报记者 周松林

　　据本报数据中心统计，股改一年来，沪、深两市进入股改程序的上市公司数目前已经达到868家，占全部A股的64%，市值占比近70%。其中已经完成了股改程序的公司达到618家，市值占比超过了50%。值得强调的是，174家股改重点企业中，已有118家进入了股改程序，为股改的全面推进起了举足轻重的促进作用。

　　数据表明，股改的胜局已经锁定，一个全流通的、功能和机制不断完善的健全的证券市场正在形成之中。

　　开弓没有回头箭

　　一年前，最高层的一句“开弓没有回头箭”的表态，奠定了股权分置改革不可逆转的大趋势。

　　股权分置改革作为中国证券市场的根本性制度变革，从一开始就是在最高层的直接推动和指导下开展的。在特定的历史条件下，股权分置的制度安排突破了观念和体制的限制，让中国的证券市场艰难诞生。经过十几年的风雨坎坷，中国证券市场从无到有、从小到大的历程，一方面取得了让世界瞩目的成果，另一方面，股权分置对市场所造成的扭曲和限制也日益凸显，成为影响市场健康发展的最大制度“瓶颈”。正是基于这样的认识和判断，最高层果断决定启动股权分置改革这一历史性的变革。

　　去年的4月12日，中国证监会宣布解决股权分置已具备启动试点条件；4月29日，经国务院批准，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布股权分置改革试点启动；5月9日，首批股改试点企业推出。在试点取得成功的基础上，股改迅速转入全面推进阶段。与此同时，中国证监会《上市公司股权分置改革管理办法》、五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》等指导性文件相继出台。股改以每周推出一批上市公司的节奏，全面推进，进展顺利出乎市场的预料。

　　证监会主席尚福林日前表示，一年来股改已经取得了重要的阶段性成果，国务院领导充分肯定了前一阶段股改的成绩。目前股改已进入攻坚阶段，要认真总结经验，加强领导，落实配套政策，确保实现年内基本完成股改的既定目标。

　　股改重造市场基础

　　作为证券市场根本性的制度变革，股改统一了各类股东的利益取向，完善了市场的利益机制和定价机制，证券市场资源配置的功能和效率正在逐步实现。流通股东与非流通股东的博弈不仅保证了股改的完成，更是大大加深了各类股东对证券市场的认识，激发了关心公司治理的积极性和价值投资的理念。

　　由于上千家上市公司情况各异，难以用一种方法解决所有上市公司的问题，在股改之初，管理层就明智地确定了“统一安排，分散决策”的指导原则，让市场各方充分发挥智慧，在博弈中形成具有针对性的适合不同情况上市公司的股改方案。一年来的实践证明，这一原则和方法是正确的，行之有效的。

　　在市场各方的聪明才智得到充分发挥的条件下，股改过程中创新的思路和方法层出不穷，用各种创新的方法和产品，不断解决股改中出现的新问题和难点问题。比如沪、深交易所借助股改的契机重新推出权证产品，不仅顺势恢复了这一初具风险对冲功能的衍生产品，更为许多股权结构特殊的上市公司，尤其是大型国企的股改提供了有效的工具。另外如定向回购、定向增发、资产重组、债务豁免、承诺追送对价，乃至股改与民事赔偿案件配套进行等创新的操作方法，不仅有针对性地解决了各类股改疑难症，而且具有解决一家带动一批的作用，对股改的全面推进起了极大的作用。股改方案的创新事实上也在不断地为市场的制度和机制创新拓展着空间。

　　股改为解决证券市场存在的其他一系列问题提供了前提和可能。一年来，结合股改工作并以股改为契机，管理层着力推动了证券公司的综合治理、上市公司的规范发展、发展壮大机构投资者、拓宽合规资金入市渠道以及健全和完善市场法制等一系列市场基础性设施的建设，市场的风险得到了较大的化解，市场功能得到了初步的改善。

　　全流通市场海阔天空

　　市场人士认为，对于中国证券市场的发展，股改当然不是万能的，但没有股改是万万不能的。正如五部委《指导意见》所指出的，完善资本市场运行机制，要从解决基础性、制度性问题入手，重视完善和发挥资本市场功能，改善资本市场投资回报水平，逐步提高直接融资能力和资源配置效率；要通过健全资本市场体系，丰富证券投资品种，提高上市公司质量，规范证券公司经营和加强证券市场法制建设，解决新兴市场要素缺失、制度不完善、运行不规范、监管不到位等问题。股权分置改革为实现上述目标提供了前提，为资本市场长期稳定发展创造了条件。

　　可见的现实是，随着股改进程的快速推进和“两法”修订后市场法律环境的改善，市场的积极变化已经出现。沪、深交易所已分别推出了主板和中小板的以G股为样本股的新综指，股改完成后全流通市场的投资标杆正在形成，三板市场的改造和转型也获得了初步成功，逐步具备了柜台交易市场的功能，多层次资本市场的雏形已现；在新的制度环境下，合规资金的入市步伐大大加快，QFII、社保基金、企业年金以及大量的投资基金给市场带来了增量资金，改变了原来散户市场的特征，合规的机构投资者正在成为市场的主力，成为证券市场长期稳健发展的保障；随着再融资管理办法的出台，更市场化的融资方式也已浮出水面。

　　与股改同步，市场一改前几年的悲观气氛，投资环境和投资理念伴随着指数的上涨而向好。市场更为有效了，大股东与中小股东的利益更趋一致了，证券市场从而改变了原来只是一个融资和炒作的场所的面貌，而具备了投资的价值。近期市场走势与国际市场联动的事实也证明了国内证券市场投资理念的变化和市场有效性的增强。

　　从更长远看，股权分置改革突破了制约市场其他改革和功能完善的最大制度“瓶颈”，而“两法”的修订解除了长期制约市场创新和发展的法律“禁令”，为市场创新打开了令人遐想的空间。市场品种单一、交易机制僵化的状况正在改变，信用交易、做市商制度、差异化机制、大宗交易、T＋0回转交易乃至卖空制度、指数期货等创新都已经提上或正在提上议事日程。中国证券市场无疑正在逐步走向功能更完善、定价机制更合理、市场效率更高、国际

竞争力更强的境界。