■聚焦高油价系列之三

　　

国际油价和煤价长期走势高度相关

　　煤价（单位：美元/吨）

　　油价（单位：美元/桶）

　　中信建投

证券 韩永

　　

国际油价持续走高将推动煤炭对石油的替代效应。从历史来看，煤炭和石油长期价格走势高度相关。这主要是由于煤炭和石油作为重要的基础

能源，其需求和价格都和国际经济密切联系，同时它们相互之间存在替代关系。由于国际油价的上涨远大于煤价，煤炭对石油的替代效应将逐步显现。

　　石油天然气价格高企，导致全球发电转向燃煤机组。全球最大的三家发电设备制造商阿尔斯通、西门子和通用电气预计，煤炭将取代天然气，成为电厂的首选燃料。未来10年发电设备订货年平均为1.2亿千瓦，总金额为500亿美元，其中燃煤机组占40%，燃气机组为25%-30%；而据统计，从1997到2001年，世界新建电厂燃气机组占60%-70%，燃煤机组仅为20%-30%。

　　油价的上涨也刺激了煤制油行业的发展。“十一五”期间，国家对煤制油项目会选择几个重点企业作试点，目前国内已经得到发改委批准的项目有神华、兖矿和潞安。神华500万吨项目一期工程在2007年底可以投产。据北京煤化工研究分院预计，到2020年我国煤制油能力将达到3600万-3900万吨；据2005年北京煤制油技术会议发布的信息，到2020年煤制油年产量将至少提高到4000万吨。按照1吨油品需要大约4吨原料煤计算，每年消费约1.6亿吨原煤。事实上最近在美国，煤制油和煤制气也引起了广泛兴趣，美国EIA估计由于煤制油应用的需求，2030年美国对煤炭的需求将增长到1.9亿吨/年。

　　因此，我们认为，由于国际油价和煤价的互动，油价持续走高对煤炭公司有正面的影响。其中对G兖煤（600188）影响更为显著。这主要有两个方面的原因。一是G兖煤出口煤炭比例较高，2005年该公司煤炭出口725万吨，占煤炭销量的23%，最近澳大利亚BJ现货价格回升显著，4月6日达到了52美元/吨，与去年同期基本持平，这样大大降低了市场对公司今年煤炭出口价格下滑的担心；二是其母公司兖矿集团也启动了煤制油项目，在上海建设的万吨级中试装置运行结果良好，100万吨的煤制油项目今年在陕西启动后，预计2008～2009年建成。根据母公司在股改时的承诺，煤制油项目将吸收G兖煤参与投资，共同开发。因此，虽然公司2005年业绩小幅下滑，但2006年随着国际煤价的回升，以及公司煤炭产量的增长，2006年业绩将回升；如果参与煤制油项目，将会有利于公司未来的成长。