李大霄：用战略眼光看待市场转变

　　

东莞证券研发中心总经理 李大霄

　　股改一周年之际，市场正面临再融资重启和全流通的到来。笔者认为，中国证券市场五年熊市在去年6月份已经结束，应当用战略眼光来看待已经发生根本性转变的市场。

　　股改促成熊市提前结束。

股权分置是我国证券市场的最大制度缺陷，是造成流通股 和非流通股利益冲突的根源。股权分置改革从根本上解决了这个问题，股改后各个主体利益一致，市场结构、估值方法和市场运行方式发生根本转变，这种转变将使市场变得更加合理和有效，这些变化促成熊市的提前结束。

　　上市公司利益驱动加速熊市结束。股改前，市值不是非流通股的价值形式，有些上市公司大股东采用掏空上市公司资产的方式来实现自己的目的，或者采用对非流通股东有利的方式进行分红及融资政策；股改后，非流通股将实现从净资产到市场价格的直接溢价，这将从根本上改变非流通股东的财富计量方法，而提高本身财富意愿将使上市公司控股股东更有动力促使股价的上升。由于两者利益的一致性，为达到市值增加的目的，利益转移的趋势或许会发生逆转，上市公司价值是增加而不是减少，促成熊市结束而非延长。

　　

股票价格过分低估，打下牛市基础。以市盈率在50倍以下的A股为样本作数据对比，2005年的平均市盈率仅为16.7倍，如果再考虑股改支付对价的因素，这些个股的平均市盈率已经降到15倍以下了。而1991年是20倍，1995年是17倍。分别在1991年和1995年，当市盈率降到一个低水平后，市场迎来了牛市。当前股票市盈率和市净率再次回到前两次的低位水平，从历史可能重演的角度看，市场迎来第三次牛市是可以期待的。经过5年漫长的调整，市场已经出现众多投资机会，虽然市场回升到1400点附近，但和其它主要市场对比，中国A股市场仍然较为低估。即使与保守的香港市场相比，众多蓝筹股也仍然低估，市场仍处于较有投资价值的区域。低估市场的巨大价值再发现，吸引了有战略眼光的投资机构，特别是国外知名的投资机构，盈利效应的逐渐体现也会吸引巨大的境外和境内资金入场，中国A股从低估回归正常水平的时机已经来临。而改变过分低于投资价值的过程，必将引发熊市结束，牛市到来。

　　新资金逐渐取代旧资金，创造走牛条件。经过五年的熊市，早期进入股市的资金大部分已经被套牢，近年来，管理层在拓宽资金入市渠道上下了不少功夫，投资期限非常长的资金成分开始增多，特别是随着社保基金、保险基金、银行成立的基金公司、QFII等资金比例逐渐增大，市场资金的稳定度较以往发生了质的改变。市场存在长期发展的资金来源，市场转折就存在基础而且具有稳定性。

　　每次牛市都伴随着大规模的融资行为。大规模的融资需求是牛市的外在动力，前两次大牛市用事实证明了这点，而这次融资需求比前两次有过之而无不及。历史经验同时证明，优质增量资产会给牛市带来更大的内在动力。这次将要进入的资产如银行和央企等比前两次都要优质，优质增量资产具有良好的投资吸引力，会对场内外投资资金形成良性作用，A股市场将因此进入一个功能完备、良性循环的牛市。当然，面对所谓扩容压力，市场上下也应有所准备，尽快疏通增量合规资金入市渠道，加大政策扶持力度，增强投资者信心。

　　随着大盘从1000点的低位回升到1400点，投资者的心态也渐渐复苏。但是我们观察一下

封闭式基金的折价交易情况，也许能得出一些判断，封闭式基金的平均折价率仍然接近40％，规模比较大的品种折价率仍然接近50％，说明珍宝仍然被贱卖。从这一点我们可以看出，经过漫长的熊市，多数投资者的心态还是非常谨慎的，还远远没有达到狂热的地步，市场正处于行情的起步阶段而非终结。