国际大宗商品市场强势仍将持续

　　

■人物志·徐平生

　　经济师，毕业于中国人民银行研究生部，现就职于国家信息中心经济预测部财金研究室，主要致力于中国宏观经济景气监测预警研究和我国资本市场跟踪分析。□徐平生

　　今年以来，国际商品市场涨势凌厉，大部分商品价格已屡创历史新高。尽管当前累 积涨幅巨大，但商品价格上涨仍未有止步迹象。众所周知，商品市场与金融市场之间，有很强的互动传导关系。国际商品市场的走势，在不少时段，常常领先并引导着金融市场。而金融市场常常又有放大效应。在全球多个金融市场、资本市场又趋活跃的时候，未来全球商品市场的走势会如何演绎？哪些因素会影响大宗商品价格的波动？这些问题都是包括投资界在内的各方人士值得关注的重大话题。

　　从供需基本面看，诸多因素仍强劲支撑商品价格上行。首先，经济强劲增长，能源原材料需求持续增长。以中国为代表的“金砖四国”（中国、印度、巴西和俄罗斯）经济的持续增长使对能源原材料的需求将持续大幅增长。2002年前后，我国进入重化工业化阶段，对石油、铁矿石、铜等能源原材料的需求增长惊人。过去的几年中，中国成为全球铁矿石、铁、铝、铜、锌和镍等的大买家。德意志银行预计，2005年全球这六种商品需求的增量中，中国的贡献率高达98%%。未来几年，尽管中国对这些商品的需求增长速度可能有所放缓，但随着印度工业化进程的加快、俄罗斯经济自2000年开始全面复苏并逐渐进入稳定的高增长阶段，它们对这些商品的需求增长将能有效弥补中国需求增速下降的缺口。另外，从根本上说，中国和印度两个人口大国经济上的迅速崛起、工业化进程的迅猛推进将在今后几十年的时间内直接带动全球原材料需求的迅猛增长。当然，当前世界经济呈现全面增长状态，将形成对能源等原材料的更大需求。2002年以来，世界经济迎来了新一轮增长，全球经济增长率从2002年的3%%上升至2004年的5.1%%。全球经济强劲的增长势头对金属等大宗商品形成了强烈的需求，为商品市场持续走牛提供了强劲的基本面支持。

　　其次，商品供应面临瓶颈，供应难以大幅增长。尽管目前商品价格已大幅上扬，但商品供应还没法能够迅速作出调整，商品供应紧张状况将持续相当长时间，能源原材料供应面临着各种各样的增长瓶颈。这主要体现为：20世纪90年代能源原材料价格的持续低迷使得能源原材料勘探、冶炼等投资长期处于较低水平，长时间的投资不足制约了产能增长；当前主要能源原材料供应处于高度垄断状态，垄断组织扩大供应的积极性并不高。国际垄断组织的行为值得重视；能源、环保等成本上升增加了生产商的支出成本，在一定程度上使生产商对扩张产能信心不足，从而导致新项目投产不及时。因而，上述几大因素构成了来自大宗商品供应方面的供应瓶颈，并将使能源等原材料供应难以跟上全球对能源等大宗商品需求的持续增长步伐，由此也为商品市场的长期强势运行奠定坚固的基本面。

　　事实上，单纯的大宗商品的供求紧张关系，是难以解释近几年特别是2006年以来包括黄金在内的全球资源类商品火爆的牛市行情的。可以说，源源不断的资金流入是促成当前商品市场牛市行情的关键所在。首先是由于21世纪以来美欧国家维持了低利率政策，从而形成了全球低利率环境，导致超额流动性进入资产市场。随着美国、欧洲

房地产价格似乎已相继见顶，这些资金也开始逐步进入

股票市场和商品市场中。另外，值得关注的是，随着欧美养老基金制度的改革，历史上从未涉足高风险商品投资的美国共同基金和养老基金，从2004年第一季度以来快速地介入商品投资。据分析，2005年这类基金投入到商品投资组合中的资金就已经高达650亿～750亿美元。因而，全球基金的庞大资金持续流入商品市场，推动了资源类商品价格的持续上涨。

　　当然，在分析商品市场价格上涨时，中期美元贬值这一因素不容忽视。美元升值势头正在发生变化，美元中期贬值将不可避免，其关键原因在于美国的双赤字继续恶化，已渐呈难以维持之势。双赤字问题是美国经济的致命伤。从中长期看，减少美国双赤字的途径有三个：一是增加美国国内储蓄，二是加快美国出口增长速度，三是逐步降低美元

汇率。因而，美国的双赤字如何调整直接关系着美元的未来走势。根据新任美联储主席伯南克的观点和政策取向，未来美国的赤字调整，不会通过紧缩经济或增加储蓄来调整，将更可能是会通过美元的对内贬值（通货膨胀）和对外贬值（对其它货币贬值）来调整。这种政策选择的直接后果就是美元计价的商品价格将大幅上扬。因而，为了寻求在未来美元贬值中能保值增值，大量资金投资商品市场也就成为一种必然的选择，这表明未来美元的贬值趋势在一定程度上将继续推高商品价格。

　　因此，尽管目前原油、铜等大宗商品的绝对价格（现价）已大大超越其历史高位，但考虑到通货膨胀因素，这些商品的相对价格（指按不变价格计算）其实并不高，距离历史高位纪录还有相当差距。申银万国证券研究所的数据显示，按1995年美元计算，2005年底，糖、铅、铜、铝、锌、锡、黄金、WTI原油价格仅为历史最高价的12.3%%、36.3％、50.1%%、52.2%%、38.8%%、17.1%%、36.8%%和67.1%%，差距还相当大。从这个角度看，这些大宗商品价格上涨的空间仍十分广阔。

　　所以，从全球大宗商品的供需基本面、市场资金流入、美元汇率贬值、相对价格等角度分析，在这些因素的综合作用或影响下，未来全球商品市场仍将继续保持强势运行态势。但是，持续攀升的商品价格将对我国工业化进程造成严重不利影响，所以我们必须未雨绸缪，并积极应对这场来自全球商品价格持续上涨的挑战。