电力板块有望结束冬眠

　　

国企指数

　　华电国际

　　电力股份

　　(1071.HK)

　　

华电国际（600027）

　　上证指数

　　公用事业

　　华电国际与香港国企指数走势对比图

　　华电国际与上证指数走势对比图

　　江苏天鼎 秦洪

　　不可否认的是，受到产能过剩引发的机组使用小时下降等因素的影响，电力板块一度低迷。但在近期，电力板块出现了反复活跃的走势，尤其是香港国企股中的华润电力、华电国际、大唐发电、华能国际等股价涨幅可观。受此带动，昨日A股市场的电力板块也有不俗的走势，G通宝、国电电力、桂冠电力的涨幅也在2%以上，电力板块似乎已有走出“冬眠”的可能。

　　煤电二次联动预期强烈

　　对于电力板块的如此走势，市场的看法较为一致，即煤电二次联动预期开始强烈。一方面是因为煤电一次联动就是在去年“五一”之后实施的，而目前又近“五一”，煤电联动机制已到一个时间敏感点。更为重要的是，陆续签定的合同煤价格平均涨幅超过5%，从而对电力企业的盈利能力产生了较大的负面作用，所以，电价上涨弥补部分煤炭价格提升已成为电力企业迫切需要的政策。

　　另一方面则是因为目前关于煤电联动的信息接二连三地出现，甚至有重庆将率先实施煤电联动的报道。而且，作为我国能源政策主要制定者的国家发改委日前发布了电力和煤炭两个行业《2005年运行分析及2006年趋势预测》，在此预测报告中，火电企业的亏损面加大，而如果继续恶化，极有可能造成电力供应的安全。所以，煤电二次联动已经十分迫切。

　　时间与价格决定估值空间

　　虽然目前行业分析师对煤电二次联动存在着一定的认同，不过，在两个方面存在着明显的分歧。

　　一是时间，有行业分析师认为将在二季度实施，但也有行业分析师认为电力价格肯定要调高，但首先要考虑到“库存移民基金”，即电网销售终端价格上涨，由电网公司交纳，专款专用。受此影响，发电价格的调整将会推迟到三季度。

　　二是价格问题，原先市场预期的是1分钱，但近来又有信息显示极有可能超过1分钱，极可能达到1.6分钱。

　　煤电二次联动的时间与价格将直接影响着电力股的估值。如果价格超过1分钱，的确可以大幅度提升电力行业的盈利能力，但如果价格在1分钱左右，电力行业在2006年的经营情况难以改观，因为1分钱的提价只能保证电力行业的盈利能力不会差于2005年。同样，如果时间推迟到三季度，不仅煤电二次联动的概率在降低，而且还使得时间往后推移，意味着2006年的利润贡献度在降低，不利于二级市场的电力估值。

　　关注煤电联动受益概念股

　　不过，从目前二级市场的股价走势，市场的预期是相对乐观的，即电价提升幅度可能超过1分钱，时间可能会在二季度，极有可能在“五一”前后。

　　之所以有如此的推论，一方面是目前H股的电力股股价反复活跃，而H股对政策的敏感度以及对行业的研究分析能力有着独特的优势。也就是说，H股电力股的股价活跃其实折射出煤电二次联动的时机已成熟；另一方面则是目前煤电联动已到了分省测试阶段，而去年的煤电一次联动也是在分省测试阶段后不久就推出来的。所以，煤电二次联动预期有望提升电力股的估值。

　　在第一次煤电联动中，电力股的受益程度是不一样的，水电股的电价是水涨船高，也上涨了0.5分钱至1分钱，而水电股并没有煤炭成本的压力，所以，水电股是煤电第一次联动的最大受益者。其次是贵州、广东等南方电力企业。由此可见，在未来预期的二次煤电联动中，也会有受益程度不同的特征。因此，在实际操作中，把握住受益程度最大的电力股，往往能够获得超额的盈利水平。

　　我们认为有两类个股值得重视：一是水电股。G长电、黔源电力等个股较为典型，而桂冠电力的敏感度可能更大一些，因为公司在2005年业绩低企的原因之一就是合山火电厂盈利能力低，所以，一旦煤电二次联动后改变合山火电厂拖业绩后腿的特征，那么，桂冠电力的股价走势将是相对乐观。二是杠杆效应股，即对电价非常敏感的火电股。比如说长源电力，由于年发电量在88亿度左右，但总股本只有3.7亿股，也就是说，假设一度电提升1分钱，那么，相当于公司每股新增收入0.23元。类似个股尚有G建投、G漳泽等。

　　另外，由于再融资政策的变化预期，不排除部分上市公司通过定向增发的方式收购集团公司优质电力资产，完成集团公司电力资产的整体上市。其中，G建投已作出表率，而G通宝、川投能源、G皖通等个股也可适当关注。一旦整体上市，此类个股的装机容量将大幅增长，从而更能够感受到电价提升的益处。