有线电视网络股价值将重估

　　

招商证券研发中心 王鹏

　　国内数字电视运营逐步形成了稳定的盈利模式，用户实现规模化增长，数字电视商业化服务将带来用户ARPU值的长期提升，有线电视网络的价值必将获得重新评估，我们看好未来3年该行业股票的投资机会。

　　用户数呈现“雪崩”效应

　　截至2005年底，全球

数字电视用户总数将超过2.2亿，比2004年将增长55.3%；市场规模将达913亿美元，比2004年增长38%。全球数字电视渗透率（数字电视用户/电视用户总数）预计将达到20%，全球各地区的数字电视渗透率不断稳步提高，数字电视在全球范围内特别是在发达国家已经得到较大的发展。

　　正如我们预期，2005年国内数字电视整体转换明显加速。广电总局重点推广了青岛、佛山、杭州等地的经验，并联合财政部、税务总局、发改委等部门出台了配套优惠政策（包括税收优惠、投融资政策的开放、收费政策的开放等等），国内数字电视业务的推广工作真正进入转折点。

　　赛迪顾问通过对国内49个数字电视试点省市的调查显示，2005年

中国有线数字电视用户数量累计达到369.4万户，2005年新增292.1万户，与2004年新增60.5万户相比，增长率达382.8%，整体转换已取得阶段性成果。另外，根据广电总局的数据，到2005年年底，国内数字电视用户为413万户（我们预测为350万户），其中付费用户139万户。

　　49个试点城市中已经有41个启动了整体转换，即使打个折扣，有一半能顺利推进，今年的用户最少也会超过1000万，将呈现“雪崩”效应。特别是去年年末，由于用户的增长，已经出现了个别企业芯片供应不足而造成

机顶盒缺货的现象。

　　收费提价成为全国性趋势

　　从2005年下半年以来，全国49个试点城市先后进行数字电视基本收费提价的筹备或组织实施工作。

　　2006年3月28日，陕西省物价局组织召开了有线数字电视基本收视维护费定价方案听证会，基本通过了每月收费26元的方案（原收费为14元/月），机顶盒免费派发。湖南省物价局2006年3月31日下发文件，公布湖南省有线数字电视基本收视维护费标准为：同户同址的第一台电视机，长沙、株洲、湘潭三市城域网为24.5元/月（294元/年），较模拟电视的收费标准16.5元/月提高了8元。其他城市、县城（含长、株、潭的县级市、县城）城域网为24元/月（288元/年），国家和省级贫困县为23.5元/月（282元/年）。

　　我们认为，2006年将成为数字电视大规模发展的一年，数字电视基本收费提价将成为全国性的趋势。

　　重估机会即将到来

　　数字电视商业化服务将带来用户ARPU值的长期提升。我们判断，未来三到五年，国内有线电视用户的ARPU值将从12元提升到30元左右。中国有线电视网络的价值将获得重新估值的机会。我们强烈推荐G电广、G歌华。

　　G电广（000917）2006年将成为公司业绩大幅回升的拐点。大股东湖南广电在股改中明确表示：要充分发挥电广传媒这个资本市场平台的作用。大股东目前仅持有21％的股份，根据湖南省国资委的要求，要增持到35％，预期大股东将在适当时间以适当方式（包括定向增发等）增加控股比例，更好的预期是，大股东甚至可能将湖南广电的经营性资产整体置入上市公司。

　　由于再融资政策预计将于二季度明确，对公司收购资产增厚业绩的预期越来越明朗；湖南省提高数字电视的收费标准，上涨幅度达50％，对公司构成长期利好。因此，我们再次重申G广电的评级为强烈推荐。

　　G歌华（600037）我们预计二季度以后，公司的业绩将恢复性增长，2006年全年公司的增长率将达到20％以上，2007、2008年业绩将快速增长，复合增长率将超过30％。因此，我们继续坚定不移地看好公司的长期发展前景，维持2006年0.495元的盈利预测及“强烈推荐”的评级。

　　代码名称投资评级当前股价（4．5）6个月目标价每股盈利Ｐ／Ｅ

　　0405Ｅ06Ｅ07Ｅ0405Ｅ06Ｅ07Ｅ

　　600831Ｇ广电强烈推荐－Ａ8．57120．130．180．510．4965．9247．6116．8017．49

　　600037Ｇ歌华强烈推荐－Ａ13．00160．460．4960．6430．83228．2626．2220．2215．63

　　000917Ｇ电广推荐－Ａ7．108．90．0350．180．380．474202．8639．4418．6814．98

　　600880Ｇ博瑞推荐－Ａ9．5510．800．420．4950．5940．68522．7419．2916．0813．94

　　600832Ｇ明珠中性－Ａ14．9413．200．370．4350．5810．74640．3834．3325．7020．03

　　000839Ｇ国安中性－Ａ10．4910．60．330．420．530．6631．7924．9819．7915．89

　　重点公司投资评级及推荐排序