债市长短期皆面临不利

　　

本报记者 黄宪奇 北京报道

　　央行昨日公布的一季度金融运行数据显示，货币供应量和信贷增长都出现了较快的增长态势。业内认为，为了抑制信贷的过快增长，适当的货币紧缩措施是必要的。尽管股市所受冲击目前尚难判断，但债市无论从近期看，还是从中长期看都将面临不利。

　　中信

证券马青博士认为，种种迹象表明，前期“宽货币、紧信贷”的局面正在演变成“宽货币、宽信贷”。但国泰君安证券的分析师孙建平认为，尽管3月份的信贷出现过快增长，但加息的可能性还是较小。只有当3月份这种投资和信贷的快速增长在第二季度继续出现、并且CPI 出现回暖时，才有必要开始考虑加息。相比加息，上调法定存款准备金率＋下调超储利率的政策组合出台的可能性反而较大。自2003年1月以来的39个月中，当月新增贷款突破5000亿元只出现过3次，而其中有两次集中出现在2006年第一季度。而且，第一季度新增贷款突破1.26万亿，为全年目标的50％。因此，上调准备金率可能性较大。

　　孙建平表示，提准备金率是猛烈紧缩的货币政策，但人民币汇改尚未完成，

人民币升值进程还在继续，同时宏观经济并未过热，资金面很难出现突然逆转的紧缩。从利率市场化目标、政策对冲的角度考虑，放松银根的下调超储利率很有可能和紧缩银根的上调准备金率一起出台。显然，这种有对冲的政策组合的紧缩效果较为温和，紧缩效果远低于现在传闻的央行只提准备金率。

　　对于这种紧缩措施对市场产生的影响，孙建平认为，1998年3月准备金率大幅下调（下调500个BP），股市滞后4天开始上扬。1999年11月准备金率再度下调200个BP后，股市持续下跌了1个多月。2003年8月准备金率上调100个BP，股市当天下跌1.16％，第二、第三天小幅上涨，第四天小幅下跌，第5天开始上涨。因此，对于本次货币政策的变动，股市如何反应还是个未知数。

　　相对于股市，债市所受的影响则较为明确。马青认为，提高准备金率，短期看将引发资金紧缩和收益率提高，对债市无疑是利空；长期看，准备金率的上调并不能根本扭转宽信贷趋势的继续，债市仍然要受到不利影响。前期的宽松流动性，因银行惜贷，主要对资本市场、

房地产等领域有影响，推升了债券、房地产的价格，对PPI、CPI的影响间接且较小。但如果当前宽信贷的趋势继续，过剩的流动性对PPI、CPI的推动就会表现出来。目前的物价水平尚处在“通胀、通缩一线间”，如果资源类价格和公共事业价格本年度能够放开的话，通胀的倾向就会更为明显。这样的话，基本面将取代资金面成为影响债市的主要因素。从这个角度说，无论从短期，还是从长期看，债市都将面临不利。