煤炭股在冲突中谨慎前行

　　

煤炭指数与上证指数日线叠加图(图片来源：中国证券报)

　　本报记者 燕云

　　与石油有替代关系的煤炭也是大宗商品中的一员，但在全球大宗商品的暴涨之中，其价格却步履蹒跚，仿佛是个坐看潮起的局外人。

　　在此背景下，煤炭价格会不会上涨？煤炭股是否面临价值重估？与有色金属行业分析 师“齐心向牛”完全不同的是，煤炭行业分析师的观点却各执一辞。然而，由于业内开始流行的观点是对煤炭周期性风险与资源价值进行重新反思，这可能会令煤炭股走势出现转机。

　　行业改革助涨重估潮

　　煤炭采矿权改革与煤价定价机制的改革将使中国煤炭业格局出现变化。改革给煤炭股带来的重估机会在于：原有的低成本采矿获取的资源价值面临重估，电煤价格市场化后的上涨也将令煤炭股受益。

　　从历史上看，煤炭采矿权主要是通过行政划拨方式无偿取得的。采矿权改革先是由无偿改为有偿协议出让，而改革最终将走向公开的市场竞价来出让采矿权。中信建投证券研究所韩永表示：山西省已从前年开始实行有偿协议转让，转让的开采权价格一般为1-3元/吨。从明年开始，全国将开始实行有偿转让，新矿的开采权价格可能会达到3-7元/吨。韩永指出：随着我国煤炭采矿权采取有偿方式出让，采矿权占公司资产的比例也将逐步上升。

　　由此看来，已经占有相当储量开采权的煤炭股将由此获益，因为如果其已经通过低成本方式获得上亿吨煤炭储量开采权的话，相应的将少付出上亿元的开采权费用。

　　开采权的改革使煤炭股的资源价值开始上升，在估值中显示出重要作用。因此，仅用市盈率来衡量煤炭股远远不够，而市净率越低的煤炭股可能有所低估。韩永通过计算煤炭股的每股资源价值，调整了煤炭股的每股净资产。数据显示，G国阳、G上能、G西煤(资讯 行情 论坛)等市净率最低，而近期也正是这些个股有良好表现。

　　煤炭价格决定估值空间

　　煤炭价格未来的涨跌趋势影响煤炭股估值。有分析师表示，国内煤炭价格主要看秦皇岛煤炭交易中心的价格。3月份，秦皇岛主要煤炭价格总体平稳。

　　分析师基本上支持今年煤炭价格稳中有涨的观点。光大证券研究所郭国栋认为，煤炭价格下半年会很坚挺，应该可以看见5-10%的上涨空间。但是，他认为煤炭是一个强周期性行业，一旦供给放大，煤价将下跌。

　　韩永则坚持跳出周期看煤价的观点。他认为，煤炭与石油有替代关系，历史上煤价与油价非常接近(每吨煤与每桶油的价格基本相等)，经过上涨，煤价为50美元/吨，而石油已近70美元/桶，两者的差距被拉大。他认为，油价高企支撑煤炭价格平稳运行，同时“十一五”期间煤价波动幅度不会太大，煤价回落的可能性非常小。

　　但是，煤炭与有色金属的完全不同之处在于：煤炭的储量远远高于有色金属。2002年国土资源部数据显示：中国煤炭储量为1891亿吨。郭国栋指出，储量可以开采95年，而这种供给又是随时可以放大的。郭国栋认为未来煤价主要看国内需求以及煤矿安全整顿的情况。他预计2007年煤炭价格会走平，并且有下跌的可能。

　　10倍市盈率是低风险区域

　　据统计，剔除亏损股，目前A股的平均市盈率为17倍。而煤炭股的平均动态市盈率为11倍。如果取分析师所给的中间值，煤炭股的合理市盈率应在11倍左右。

　　由此来看，煤炭龙头股的市盈率偏低。其中，G国阳按2006年每股收益为1.539元计算，动态市盈率为8倍；G兰花(资讯 行情 论坛)按2006年每股收益1.72元计，动态市盈率为7倍。另外，G金牛(资讯 行情 论坛)、G西煤动态市盈率均在8倍左右。可以说，煤炭股基本上在一个估值安全区域内，而龙头股估值有上升空间。

　　国金证券研究所龚云华建议增仓两类煤炭股：一类是无烟煤细分品种中的G国阳、G兰花；一类是拥有优质主焦煤的G西煤，而G西煤面临资源价值重估。

　　当然，即使煤炭股在安全投资区域之中，也仍要及时预见任何风险。近期，“尽快启动煤炭税制改革”的呼声渐起，可能会影响到煤炭股的短期走势。

　　从征收的情况来看，近期国家税务局上调陕西、江苏、江西和黑龙江四省的煤炭资源税，税额标准为每吨2.3-3.2元不等。表面上看，与煤炭开采税相差不大，而以往煤炭企业也要上缴一定的资源基金。如果征收数量不出意外，则对煤炭股走势影响有限。