关注防御性股票投资机会

　　

天相投资顾问 仇彦英

　　尽管我们认为以房地产、矿产资源等为代表的领涨板块有基本面的强劲支撑，股价上涨的基础依然存在，但是，机构高度持仓的矿产资源类

股票可能已经出现流动性风险。我们继续看好近期有所表现的部分行业景气回升的股票，而若考虑到市场时机，我们认为公路、旅游等防御性股票机会即将出现。

　　三驾马车高位运行

　　本轮行情的主要领涨板块无疑是银行、房地产、矿产资源类股票，它们整体都出现了远超过大盘的涨幅。虽然基本面仍对上述板块构成良好支撑，但是也需要防范其中的流动性风险。

　　首先，从战略持仓和看好中国经济增长的角度，可以长期看好以招商银行、浦发银行、民生银行为代表的国内银行股。在经济的持续稳定高增长背景下，能够最有效体现这种增长成就的上市公司就是银行，这决定了银行股在股市中的地位；经济的高增长也决定了贷款的增加和信贷成本的降低，由于国内银行业主要依赖差额收入（占总收入90%），在刚性的常规利率下，当信贷成本持续处于相对低位时，持续加速增长的业务量就促进银行业绩的超常规增长。

　　另外，税制改革为银行股提供了上升空间。如果政府将国内企业33%的所得税下调到25%的水平，银行股，包括其它上市公司的投资价值就会得到提升。如果降低或取消银行业5%的营业税也会大幅度提升银行股的利润水平。

　　第二，我国房地产业仍处于良好的增长势态下，房地产价格相对稳定而长期看好。这种增长背后的因素是在消费升级和城镇化加速的背景下，居民的需求是难以抑制的，国家的相关政策不过是从宏观角度来调控房地产的发展过热与不理性的情况出现。房地产行业能够持续看好的另一个市场因素是人民币持续小幅升值的预期，由此带来的财富效应。这种情况在日元、韩元、台币升值期间都有表现，我们的股市是在复制这种效应。另外，资产重估带来的价值调整也是看好房地产的一个重要因素。

　　第三，在全球经济良好增长的背景下，带动的是资源价格的持续上涨。除了行业供求关系对价格的影响，国际充裕的投机资本也加剧了这些产品价格的走势；同时地缘政治危机、美元弱势等都形成助涨作用，尤其是原油、黄金。

　　我们认为，资源类产品价格能够在相对长的时间内维持在高位运行，这也是我们可以看好这类股票的投资价值的基础。不过，我们不可否认这些资源类行业仍然具有鲜明的周期性特征。在一个乐观的市场氛围下，我们往往忽视了背后的风险。我们认为，资源类股票还有上涨的空间，但在基金高度集中持仓的情况下，其流动性风险值得关注。

　　看好景气回升题材

　　工程机械、建材、汽车等是行业景气回升的代表，而带动中下游行业景气回升的主要因素是需求的增长、成本的下降，或者是通过行业产能整合而减少了行业供给。由于上游能源原材料价格仍然处于历史高位，我们倾向于看好需求回升以及行业整合带来的中下游行业的投资机会。

　　钢铁景气回升仍需观察。虽然有众多机构一直想为钢铁业进行重新估值，但我们始终认为钢铁业的整体景气还难以短期回升。一方面基于对铁矿石涨价的预期，仍将增加钢铁企业的成本压力；另一方面，钢铁业的产能过剩问题不会通过短期内的整合就能够改变。因此，单纯依赖静态的股息收益率就认为钢铁股存在投资价值是不合适的。我们认为，钢铁股的投资机会仍然是钢铁企业间的并购重组。

　　汽车、工程机械景气回升明显。从2006年1-2月的数据看，汽车、工程机械呈现明显的产销两旺的迹象。汽车行业继2005年四季度整车同比增长超过100％后，2006年1-2月整车行业实现利润41亿元，同比增长224％，零部件行业利润同比增长47.9％，显示行业回暖明显，全年利润的较快增长基本可以预期。工程机械的增长势头也很好。1-2月份，工程机械行业重点企业累计实现利润3.06亿元，同比增长4.3倍，其中重型矿山机械增长349.8%，行业重点企业都出现较大幅度的同比增长。

　　虽然这些行业的股票都出现了较大幅度的上涨，但更大程度上是对前期股价被过度低估的恢复性上涨，因此，我们仍然看好以长安汽车、中联重科为代表的汽车和工程机械行业。

　　防御性行业机会到来

　　作为防御性行业，在股市处于弱势状态中是投资者的主要持仓对象，如公路、港口、机场、旅游、食品饮料、商业等。我们看到，除商业、食品饮料还受到机构投资者的追捧外，其它防守性品种都受到不同程度的抛弃，导致交通运输、酒店旅游等行业要弱于大盘。

　　从估值的角度，从行业发展前景的角度，这些行业并没有发生明显不利于这类股票表现的信息与预期变化。是什么原因导致它们处于如此尴尬的地步？显然，防守性行业的特点是稳定、持续成长性较强，但短期内体现出来的是业绩的稳定性，这使得其相对有色金属、煤炭、金融和景气回升性行业要逊色得多，从而吸引追求高回报的资金持续进入资源类股票，由此形成一个正、负反馈系统。

　　在股市上涨趋势比较明确的背景下，资源类的高成长股成为资金争夺的对象，形成强者恒强的正反馈系统；受此赚钱效应影响，投资者逐步抛弃防御性行业，形成越抛越跌的负反馈系统。这种现象也就是投资市场所称的“自我实现”。一旦资源类股票出现投资分歧，资金开始逐步买入防御性股票，这种系统就会打破。

　　在当前的市场下，经过持续上涨，资源类股票的风险已经逐步累积，对新资金的吸引力必然降低，而投资者也会逐步选择退出一类风险较大的资源类股票，而防御类股票的估值已经很有吸引力，从而逐步导致防御类股票的上涨，并逐步形成正的反馈系统。我们认为，这种时机正在逐步到来，但能否形成这类股票的整体上涨，还需要一定时间。

　　考虑到市场时机，在二季度可以重点关注防御性行业中的公路、旅游类股票。除了这些行业保持着长期稳定的增长态势外，其估值优势和面临的“五一”旅游黄金周会吸引资金率先增加在公路、旅游业的投资，从而推动公路、旅游最早形成正反馈系统。我们建议重点关注福建高速、赣粤高速、黄山旅游、

丽江旅游、峨眉山等具有行业代表性的股票。

　　天相行业市场表现（2006.1.5-2006.3.30）

　　交通运输、旅游与上证指数走势对比

　　交通运输

　　酒店旅游

　　上证指数