华联超市退市悬念再生 股价过高导致回购搁浅

　　

10年来首次宣布亏损的华联超市，今年以来股价却一路冲高(图片来源：东方早报)

　　早报记者 陈华责

　　国内第二大连锁超市上海华联超市(资讯 行情 论坛)（600825）的资本重组已箭在弦上。对此，一向嗅觉灵敏的资本市场已给出答案：宣告业绩10年来首次亏损的华联超市，今年以来股价却一路冲高，昨日收盘价更是达到6.39元，单日大涨5.79%。

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股权分置改革是百联集团整合最棘手的超商板块的最后一个机会。”一位华联超市的投资者这样为上海东方早报记者分析，之所以华联超市业绩亏损反而股价上升，是因为市场判断百联此次一定会借机解决旗下两大超市———华联与联华的资本重组问题。

　　据悉，华联与联华资本重组最重要的一个步骤就是华联将退出资本市场。现在随着股改走近尾声，华联的退市也已进入倒计时。

　　 股价过高，回购“搁浅”

　　事实上，今年2月16日华联超市的股价就曾经涨停在5.12元。当时市场传言华联退市即将实施，回购的价格将按照2004年华联超市增发新股的价格，即7.94元，投资者可有50%以上的可观回报。这直接导致了二级市场股票封上涨停，此后继续保持上涨之势。如今，华联超市股价已从今年最低时期的3.3元左右，狂涨到昨日的6.39元，累计涨幅达到93%。

　　现金回购是最简便的重组方式，但最简便的方法并不是一笔划算的买卖。

　　7.94元每股现金高价回购似已经是一个不可能实现的传言。知情人士透露，“2月份的时候，百联确实曾有过私有化的计划。但之后受到市场消息影响，现在股价已经上涨得太高，私有化基本不可能实现了。”

　　据了解，百联集团目前直接或间接持有华联超市44.96%的股份。如果动用现金回购其余的55.04%的股份，以昨日每股6.39元的收盘价格计算，百联集团将付出高达9亿元的现金。但华联超市2000年通过时装股份借壳上市以后，从资本市场上募集的资金不过只是2004年增发新股拿到的6亿元，这意味着华联超市如果私有化，百联将亏空3亿元，亏本的买卖怎么能做？

　　换股程序复杂

　　“如果不采取现金回购，还可以采用换股形式进行基本整合。”富国基金相关负责人向上海东方早报记者表示，比如联华超市可以定向发行股票，从而换取华联超市的股份。但是现金回购肯定是最简便的操作方式。而换股则是相对复杂的方式。因为联华超市不是A股上市公司，它如果发行A股的话，要经过种种机构的层层审批，程序非常复杂。

　　事实上，如果不是换股程序过于复杂，华联、联华的资本整合，也不会在近3年的时间内迟迟未动。

　　2003年，一举合并7家上市公司的国内最大“商业航母”百联集团正式宣告“出海”。当时，这一“商业旗舰”中最引人注目的，便是国内最大两家连锁超市———联华、华联之后的命运。但3年时间转眼即过，百联已构造了中国首例上市公司合并案，第一百货吸收合并华联商厦，从成立时最初拥有7家上市公司缩减为5家，但最关键的超市整合依然没有进行。

　　 出乎意料？

　　“程序复杂、操作难度大，是联华、华联合并的特征。”富国基金相关负责人表示，联华、华联合并一定需要金融创新的方案，但他目前想不到有什么好的解决方法。他同时认为，从经营上看，联华超市的业务重心转向大卖场，而华联超市依然是标准超市，两者整合的意义不算太大。

　　“其实也不一定非要谁把谁吃掉。”兴业基金管理有限公司的一位分析人士为上海东方早报记者介绍，可以如同

阿尔卡特与朗讯的合并方式，联华与华联的股票同时换成另一家新成立的公司，两个公司对等融合，各自拥有新公司的部分股权。但这仅仅是一种构想而已，新设合并同样无法避免哪家公司占据主导权的问题。

　　据上海东方早报记者了解，也许华联超市最后的重组方式出乎意料的简单：通过资产置换的方式，将华联超市的资产进行转移，然后将上市公司的壳资源卖掉，但这是否能得到投资者的同意，还有待检验。