不要按照老套路出牌

　　

广发基金管理有限公司 吴峻

　　自从2月份开始冲击1300点以来，大盘在60点左右的区间窄幅波动已持续近两个月，期间有大量资金开始从股市和基金中撤退，但奇怪的是指数始终表现比较坚挺。于是，出现了有趣的现象，场内和场外的资金都忐忑不安。场内资金担心大盘难逃一跌。场外资金担心大盘该跌不跌，是不是今年不能按照老套路来操作了，加上香港在涨，大部分股票估值很便 宜，万一判断错了，大盘涨上去了，踏空的风险也很大。

　　依照某些技术分析人士的观点，认为久盘必跌，大盘不上就下，1300点在历史上是所谓政策底、铁底，囤积大量的套牢盘，上证综指1300点似乎成了不可逾越的铁顶。许多投资者的确信奉这类的投资观点。一朝被蛇咬，十年怕草绳，4年熊市的阴影仍在投资者心目中挥之不去。

　　另有一些投资者愿意遵循过往的经验判断市场。在每年的年初，如果获利超过15%，你及时退出的话，都能获得很高的超额收益。今年有很多投资者仍然遵循这个游戏规则，赚了15%就跑，但是大盘并没有下跌。

　　从

证券投资来说，正确预测市场的短期涨跌并不是成功投资的关键，专业的投资者在这方面并不比一般人强，很少有人能保证准确率超过掷硬币猜正反面的准确率。索罗斯1987年9月还在《财富》杂志封面表态对美国市场持乐观态度，但一星期后的10月，美国股市暴跌，他的

量子基金一周亏损3.5亿美元，吞没了他全年的盈利。这个例子说明，预测短期市场的波动有多么困难。

　　古往今来，世界上最伟大的投资大师都不是依靠市场预测获得成功的，而是主要靠对投资目标和对象的正确把握。我们投资证券市场，盈利应该来自上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值，这种盈利模式对于市场所有参与者而言是共赢的，是能够持续的，它带来了市场整体的增值。那些寄希望于市场预测的投机者，其盈利来自市场，这种盈利模式是一个零和游戏，一方赚的钱是另一方亏损的。考虑到交易成本等因素，这种模式对于所有参与者而言，是共输的游戏，它不能带来市场整体意义上的增值。

　　从专业投资者的角度，我们更愿意理性地分析当前市场。在扑朔迷离的行情背后更多的是市场投资机制因素，就基本面而言很难找出下跌的理由。与去年同期相比，尽管本次行情是从1000点上涨到1300点，上涨幅度是30%，但因为股改的原因使得市场整体估值并没有上涨30%，考虑到有一半市值的公司已经完成股改，按平均对价10送3算，由于股改上市第一天不计入指数，这样股改拉低市场整体估值15%，因此市场整体估值上升幅度只有一成多。目前市场的市盈率只有15倍左右，与香港及国际成熟市场基本相当。考虑到国内经济增长速度在全球领先，利率水平又处于全球低端，国内的市场估值还有上升空间。因此，投资者大可不必按照技术分析人士的观点去操作，也不必按照老套路投资。对于投资者而言，关注上市公司本身比关注大盘涨跌更重要，也更容易。

　　中国的专业人士并不比索罗斯强，持续10年的趋势也难以做准，股市的短期走势确实是难于预测的，依照老套路出牌的结果可能是再一次被股市戏耍。