有色金属板块 长期趋势向好

　　

有色金属与上证指数日线叠加图

　　有色金属

　　上证指数

　　国金证券研究所李追阳

　　我们认为，随着金属价格的不断上涨以及有色板块股价的上涨，未来金属价格和股价波动的频率可能会越来越高，但对于基本面依然健康的各子行业来讲，短期调整可能是比较好的买入点。建议重点关注锌、黄金等资源类公司，以及拥有较高比例氧化铝长单的电解铝企业。

　　金属价格走强具支撑

　　首先，中国工业增加值增速保持较高水平。2月份，国内工业增加值增速达16.2%，保持了2005年上半年以来的较高水平。我们预计2006年全年工业增长仍将保持较高水平，同时全球其他地区的经济数据也能保持良好水平，这将支撑金属价格的继续强势。

　　其次，从中长期看，我们判断美元指数将走软。美元指数变动对金属价格走势有较大的影响，从而影响资源类

股票的走势。我们对照了澳大利亚证券交易所资源100指数和美元指数变动，发现2005年以来，资源股指数调整与美元指数的上涨有较强的相关性。随着美国加息周期结束的预期逐步增强，预计市场会重新关注美国的巨额双赤字。因此，我们判断从中长期看，美元指数将重新走软。

　　最后，PMI指数显示基本金属需求依然强劲。PMI指数是显示基本金属需求的关键指标，根据美国

供应链协会的历史统计，PMI指数与实际GDP增长具有较强的相关性。2月份，PMI指数达到56.7，比1月份上升1.9个点，显示基本金属需求依然强劲，预计这会对二季度的金属需求继续提供支撑。

　　三大子行业值得看好

　　锌。看好锌价的主要原因在于，锌精矿供应紧张、需求坚挺，以及库存持续下降。

　　国际铅锌研究小组最近认为，2006年全球锌供应短缺量将增大。而从各大机构的统计预测也可看出，2006年锌市场存在较大的供应缺口。这是锌市场与其他金属基本面最大的区别。此外，自2005年下半年以来，LME锌库存持续快速下降，目前库存量已经在30万吨以下。虽然目前的锌库存量不会造成现货市场的严重紧张，但一旦锌库存下降到15万吨以下或更低，锌库存因素将能极大地支撑锌价。

　　金。我们看好金价的主要原因在于，饰品制造业需求的增长、矿产金产量增长趋缓，以及对美元中期走软的判断。

　　由于饰品制造业需求增长以及矿产金产量增长趋缓，预计未来两年全球黄金非金融性缺口将逐步扩大。2005年全球黄金非金融性缺口达800吨，而预计2007年缺口将扩大到1000吨以上。另外，美元的走软也将对金价构成支撑。

　　电解铝。我们认为，电解铝行业面临持续复苏的主要原因在于，电解铝和氧化铝的价差有望持续扩大。2007年价差的扩大将更多地依赖于氧化铝价格的下降，而对2007年氧化铝价格下降判断的主要理由是，全球氧化铝产量大幅增长。当然，欧美地区部分电解铝产能的关停以及成本的上升，也有利于支撑电解铝价格。

　　据统计，2003－2004年，除中铝外，国内规划、论证、拟建氧化铝项目20余个，规划产能1900万吨左右。随着近年来氧化铝价格持续上涨，其中50%的产能已开工建设并于2005年中开始陆续投产，预计未来三年将新增产能1000万吨左右。从今年前两个月产量增长看，中铝体系外的氧化铝产能已经实现快速增长。

　　当然，二季度中铝可能上调氧化铝现货价格，国内电价可能会略微上调，这些因素可能短期内会对电解铝行业的股价产生负面影响。

　　

竞争力提升投资价值

　　我们定义的有竞争力的深加工企业为，具备技术门槛或市场门槛的企业。有竞争力的深加工企业往往能使周期性弱化，而且具备持续的成长性。我们认为，目前国内具备上述两种门槛的深加工企业有G三环、G厦钨、新疆众和以及G宝钛等公司，这些公司值得投资者长期关注。

　　云铝股份（000807）：在国内电解铝上市公司中，公司业绩实现连续三年增长的可能性最大，主要原因在于公司2008年氧化铝项目的投产。公司氧化铝项目的优势在于本身拥有高品质铝土矿，铝硅比大多在6以上；而国内非中铝系投产的氧化铝项目大多采用外购矿。因此，我们判断今后铝土矿资源优势给公司带来的成本优势将越来越明显，公司在行业中的竞争优势也将日益突出。此外，公司作为云南省重点用电大户，未来几年的电力成本优势也将会日益显现。维持“买入”建议。

　　驰宏锌锗（600497）：锌是2006年供应最紧张的基本金属，价格上涨周期有望持续到2007年。主要原因在于，锌精矿产量增长缓慢以及中国镀锌板产能的大幅上升。近期，LME锌库存大幅下降已经部分反映出供应的紧张，目前LME锌库存仅能维持全球10天左右的消费量，较2006年年初水平已经下降20%左右，是LME基本金属中库存下降最快的金属。维持对公司“买入”的评级。

　　中金黄金（600489）：2006年公司业绩增长主要来源于东桐峪金矿和峪耳崖金矿的扩产，以及2005年收购矿产的贡献和金价的上涨。同时，公司大股东中国黄金集团作为中央直属企业，将在今后国内资源整合中发挥主导作用，在国外资源开发领域也将发挥核心作用，这对公司的资源扩张是非常有利的。预计未来3－5年，公司的矿产金产量增长将是可持续的。此外，预计全球黄金价格的上涨行情将持续到2007年。维持对公司“买入”的评级。