改变产业投资结构

　　

中信建投研究所 董晨

　　中国并不缺乏劳动力资源，根据国家统计局公布的2005年统计公报，我国15-64岁正值劳动年龄的人口有9.4亿，比重占72%，0-14岁2.7亿人，占20.3%，65岁以上1亿人，占7.7%。另据统计，中国2020年以后将进入老龄化社会，老龄人口将占到20%左右，今后15年中国人口老龄化问题将逐步显现。可以预计，当前是中国劳动力资源最充沛的时期，随着时间推 移，劳动力资源将象其他任何一种资源（如油、水、有色金属等）一样逐渐稀缺，并步入劳动力价格长期上升的轨道。这将深刻改变我国各行业的盈利能力，并促使经济增长方式实现真正转型。

　　实际上近几年的劳动报酬已经出现加快上升趋势，国有企业累计报酬增长率从2003年一季度的6.3%增长到2005年三季度的10.4%，平均劳动报酬增长常年维持在13%左右。其他非国有企业的累积劳动报酬增长常年在25%以上，平均劳动报酬从2002年的8.4%增长到2005年的13%左右。这里面特别值得关注的是，非国有企业两个指标都很高，由于非国有企业主要由民营企业构成，因此可以断言，我国民企已经从低成本吸纳劳动力向高成本吸纳劳动力转化。由于中国人口老龄化趋势的存在，如果不出现大的经济衰退，这一过程将不会逆转。

　　我们都知道石油、煤炭、有色金属作为一种资源，一旦稀缺而引起价格上涨意味着什么，又潜藏哪些投资机会。但是，一旦劳动力作为一种资源稀缺后，它所引起的连环反应将更加复杂。

　　首先，薪资上涨压力主要集中在劳动密集型企业。我国经济增长对出口的依存度高达60%以上，主要出口产品都是由纺织、服装、机电等劳动密集型企业完成的，一旦在这些行业中出现佣工短缺，势必导致中国出口产品竞争力减弱。因此从长期来看，中国低附加值的出口型企业面临

人民币升值和劳动力成本上升的双重压力，行业生存环境相当不理想。

　　其次，薪资上涨的动力来自于技术密集型企业。具有自主创新能力和技术壁垒的高科技企业，在产品定价上具有主动权，因此这样一些企业有动力以更高的薪资待遇吸引科技人才，并保护自己的技术领先优势，长期保持高附加值和高毛利率。我们认为，未来具有技术领先优势的企业人员待遇将会达到一个相当惊人的水平，并形成品牌、技术和人才垄断，保持对股东的高回报水平。

　　第三，劳动力价格上涨将进一步加剧其他资源约束程度。劳动力价格上涨将首先体现为国内居民消费能力增强，相对于不断上涨的薪资待遇，现在看来过高的水、电、油、气、

房地产等资源价格，一段时间后将变得便宜，人们有能力购买更多产品，从而消耗更多资源。因此我们认为，以人民币计价的各种资源品价格长期来看都是上升趋势，如果人民币相对于美元不断升值，则意味着以美元计价的这些资源品价格会以更快的速度上涨。

　　最后，适当的、长期的、整体的劳动力价格上涨趋势，有利于维护我国经济健康较快的增长态势。一方面它有利于保持旺盛的消费，另一方面它有利于各项价格改革措施的出台，保证一定的通胀水平。

　　总之，劳动力价格长期上升趋势将有力改变我们现在的行业投资格局，资源类和自主创新的高科技企业投资价值将进一步提高，过度竞争的劳动密集型制造企业将面临更严峻的生存环境。劳动力成本上升还将抵消人民币升值压力，促使国内外贸易尽快达到平衡，并最终使

中国经济进入均衡增长阶段。