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赵枫
上周两市指数再度走强，上证综指全周上涨1.99%，深成指全周上涨2.79%，创出近期新高，但两市成交金额却没有创出新高。从特征指数上看，中小盘指数走势仍好于大盘指数，市场冲高更多由中小盘股票带动，显示虽然以基金为主要代表的机构资金不足，但民间资金却仍然源源不断流入股票市场，在股票资产相对高回报的吸引力下，资金趋利的动力不可
小视。
从行业表现看，有色金属、房地产、机械设备和采掘业成为上周表现最好四个行业。正如我们所判断的，资源价格高企并非简单的货币现象，存在其更深层的经济学原因；机械设备行业则由于前两个月的宏观景气再度受益，投资者对前期的谨慎估值进行了适当的修正。
我们在此想讨论的是房地产行业和以中石化为代表的采掘业在上周的表现。我们曾经预期本次冲高的动力将主要来自房地产和中石化，理由也相应比较简单，这两个行业（或股票）的估值水平太低了。与香港的中资房地产股相比，A股地产公司素质更胜一筹，国内主要的全国性地产公司主要在A股市场上市，而香港市场更多的是区域性地产公司，无论是公司经营管理水平，还是未来的发展潜力都相对较弱。然而，主要A股地产公司的估值水平却远低于香港市场的中资地产公司，这也许反映了国内投资者对房价持续上涨和政府调控的担心。但在我们看来，在人均收入迅速提高的情况下，相对供给缺乏的商品肯定会出现价格上升，这么多年来CPI的升幅有限，但我们已经看到教育、医疗、电信服务和住房在居民消费中的比重快速上升，因此房价上升存在其合理的经济学基础；从另一方面看，在价格由自住需求拉动的前提下，有效的政府调控也许可以平缓价格波动，但却无法改变价格趋势。外资对内地地产公司的乐观不完全是因为人民币升值的套利趋动，更因为其对行业形势乐观所致。
相对而言，中石化的上涨代表另一个市场趋势。资源价格的市场化改革趋势不可逆转，中石化上周的出色表现与市场传言的成品油价格形成机制改革不无关系，当然成品油价格形成机制改革后，理论上中石化的盈利水平将得到显著提升，这将直接推动中石化股价上升。然而正如光大证券在上周的中石化深度报告所用的标题《Stop Undervaluing Sinopec》，中石化股价上升动力还应当部分来自于其估值水平的提升。长期以来，中资国企股的估值与海外同行业的公司的估值水平存在显著的差距，中国经济的高速增长所带来的估值溢价被政府管制、行业的非市场化结构、公司治理等种种不利因素带来的折价因素所抵消。然而，随着中国经济市场化改革的进一步推进，这些估值中的不利因素正在被消除或减少，我们认为这将会有利于提升大型国企股的估值水平，中石化也许就面临着这样的双重估值调整。（作者为交银施罗德精选股票基金基金经理）
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