市场的投资逻辑

　　

中信建投证券 银国宏

　　1300点注定是今年A股市场一道重要的门槛。短期市场的上与下或许还不是最重要的，但指数上与下过程中表现出的最大特点是：市场的投资逻辑的确在日益丰富，这对市场中长期发展将起到非常积极的作用。

　　目前来看，整个市场的投资逻辑大致可以分为一条主线和几条分线。一条主线毫无疑问应该是

人民币升值对A股市场的影响，其传递路径主要是通过对香港市场的影响，进而对A股市场产生影响。其最大的意义并不是对地产或银行股的影响，而在于香港市场估值水平的提升直接带动了A股市场估值水平的提升。

　　几条分线则呈现此起彼伏的特征。首先，G股仍是目前市场非常典型的一个投资逻辑。这一逻辑的基本过程是，很多

股票在

股权分置改革前的估值已经包含了自然“全流通”状态下的预期，或者说是没有考虑可能含权的定价，因此，这样一批品种创造了G股的投资逻辑；其次，商品期货市场与A股市场的联动，这种联动不仅表现为海外金属期货价格的波动，也体现为包括糖等各种期货价格的波动。实际上，这样的联系并不是现在才有的，只是因为资金态度的转变而使得这种投资逻辑变得敏感和可行起来；再次，内、外产业资本的活跃对金融资本定价产生的影响日益广泛和深入。从食品饮料等消费品到钢铁水泥等投资品，外资的购并热情和内资的整合压力使得金融市场变得相当活跃；最后，重要政策变化和事件发生创造的投资逻辑。这里内容十分丰富，“迪斯尼”、地产行业的新会计准则变化、消费税调整等等。值得关注的是，这些事件不是被市场忽视，而是被市场重视乃至放大，特别是周三市场对白酒消费税调整的反应更清晰地证明了这一点，因为白酒消费税率的降低幅度实际上是小于预期的，但以G老窖为代表的白酒企业仍然给予了积极回应。

　　我们之所以要总结和归纳最近日益丰富的市场投资逻辑，无非是在说明一个问题：资金的态度似乎正在发生一些积极的变化，基于股权分置改革成功的强烈信心，主动挖掘和创造新的投资逻辑成为一件可行的事情。

　　当然，上述投资逻辑也存在一些问题。例如除了内外产业资本的并购可能成为长期存在的投资逻辑之外，其他逻辑都属于非常典型的阶段性逻辑，或者说是不稳定的。如A股市场与期货市场联动这样的投资逻辑既可能是积极的，也可能是消极的；又如，市场尚没有形成非常主流的投资逻辑。因此，目前的投资逻辑虽然丰富，但仍然存在一定局限性。它们对于一时冲关或许是必须和有效的，但要持续则存在困难。所以，随着投资逻辑的波动和变化，适度调整自然在所难免。而大盘长期走好则需要市场逐步建立可持续的投资逻辑，人民币升值的主线自然不可忽视，其他像大企业整合、3G、军工、资源价格改革等事件可能会担此重任。