不惧降价 估值偏低

　　

医药指数与上证指数日线叠加图国信证券经济研究所

　　近一个月（2005年2月9日－3月9日），医药板块下跌4.11％，而同期沪综指仅跌1.91％，医药板块走势明显落后于大盘。影响近期医药股表现的因素主要在于，市场对药品降价的恐惧以及对医药股估值的困惑。我们认为，上述因素引致的医药板块整体调整和股价波动，为中长线投资者建仓优秀医药股提供了较好的机会，维持对G天士力、G金陵药、华兰生 物、科华生物、天坛生物等个股“推荐”的投资评级。

　　降价利好优势医药股

　　有迹象显示，发改委新一轮药品价格调整正在酝酿之中，降价范围将涉及抗生素、抗肿瘤、心血管、抗病毒、中药等领域。我们认为，

药品降价并不足惧，这是医药行业的“常态”，而非突发性利空。此次降价可能涉及300多个品种，而去年国家药监局批出的新药就有一万多种，已投放市场的药品则有几万种。因此，本次降价涉及的品种仅占极小的比例，对拉低总体

药价水平作用可能十分有限。

　　此外，对于那些拥有自主

知识产权及特色品种、具备规模优势的细分行业龙头企业而言，降价带来的销量上升将能在很大程度上抵消价格下降带来的损失。而从中长期角度看，药品降价将打击和淘汰那些依靠低水平重复仿制，主要通过给予医院回扣（商业贿赂）进行销售，囿于严重同质化竞争怪圈的中小型医药企业，从而使得整个行业竞争秩序逐步规范，促进优势企业长期健康发展。

　　估值已处较低水平

　　一直以来，医药板块的估值水平远高于市场均值。2004－2005年，因被视为防御性投资良品而大受青睐的“品牌中药”等一线医药股，其估值水平就一度高企（25－30倍左右PE）。但是，随着一些企业未来预期增长率的降低，以及市场对防御性品种热情的降温，对医药股估值水平过高的质疑开始出现。可以说，这一质疑助推了药品降价敏感时期医药股的下跌。

　　对此我们认为，部分公司发展定位清晰，未来业绩将持续增长，其估值水平目前仍相对较低，具备重估机会。统计数据更能说明问题：从2006－2007年动态发展情况看，我们持续关注和新发掘的重点公司的PE平均水平，实际已降低至2001年以来的最低点，即平均16倍2006年PE、13倍2007年PE，多数公司PEG小于0.9。这种现状一方面当然是由股改造成的，但更重要的原因则在于相关企业的2006－2007年业绩仍将出现高增长，比如我们看好的小盘生物龙头股。

　　重点公司评级

　　G金陵药（000919）：估值最低的现代中药股。我们认为，市场担心的公司风险因素已经消除，公司未来具备较大的改进溢价和投资溢价空间。预计2005－2007年公司销售收入将分别增长29%、26%、25%，净利润将分别增长38%、16%、15%，EPS将提高为0.46、0.53、0.61元。公司2006、2007年动态PE仅为10.5、9.3倍，将评级提高至“推荐”。

　　G天士力（600535）：厚积待发，未来具突出增长前景。2006年将是公司产品结构继续优化的一年：公司第一批冻干粉针新产品（益气复脉、丹参总酚酸、银杏内酯）将投入试生产和生产，一类基因药物尿激酶原激活剂也将投产。虽然预计新产品在2006年还难以贡献效益，但将为2007年公司进入新一轮增长期奠定坚实基础。预计2006、2007年公司业绩将分别增长13%、22%，EPS将分别为0.77、0.92元。公司目前动态PE为12、10倍，股价处于安全、低估状态，维持“推荐”评级。

　　华兰生物（002007）：高成长、高派现。公司2006年的机遇在于：人血白蛋白价格仍将维持高位，其他小制品和新产品产销将放量。2005年，公司人血白蛋白均价同比增长约10％，预计2006年将同比增长约15－20％。2006年公司的募集资金项目———人破伤风免疫球蛋白、人狂犬病免疫球蛋白、凝血酶等将建成投产，并构成公司增长推动力。此外，2007年，疫苗新产品将构成公司业绩增长的持续推动力。预计2006－2007年，公司业绩将分别增长33％、21％，EPS将分别为0.70、0.84元。公司目前动态PE为15、12倍，维持“推荐”评级。

　　科华生物（002022）：稳定增长的诊断试剂行业龙头。公司诊断试剂已逐渐获得市场认同，2006年将由引入期进入成熟期。2006年，公司配套诊断试剂使用的自产仪器也将进入成熟期，随着国家对医疗检查费用的限制以及低端医院市场的扩大，公司的自产医疗仪器将以较低的成本和价格获得较大发展机会。预计公司2006、2007年将实现EPS0.87、1.03元，同比将分别增长28%、19%。公司动态PE分别为17倍、14倍，维持“推荐”评级。

　　天坛生物（600161）：疫苗龙头，进入提速发展期。2006、2007年，疫苗新产品梯队将推动公司高增长，业绩继续显示为净利润增幅高于收入增幅。不考虑中生集团整合旗下疫苗资源对公司带来的外部增量因素，预计2006、2007年，公司将保持25％或更高的业绩增速。预计公司今、明两年EPS将分别为0.26、0.33元，假设10送3，则动态PE将降低至21、16倍。基于对长期发展前景的看好，提高公司评级至“推荐”。（执笔贺平鸽、朱明、丁丹）