高辉清：爱股市犹如爱婴儿

　　

高辉清

　　“爱股市犹如爱婴儿”，这一名言是2001年初国内几位经济学家针对“股市赌场论”提出来的。现在回过头来反思这场轰动一时的争论，笔者认为，争论双方并不存在谁对谁错的问题，他们只是各自指出了一枚硬币的两个侧面：一面告诉大家股市有问题，另一面则提出对待“有问题的股市”应该持有什么样的态度。

　　五年过去了，争论已经烟消云散。但笔者认为，“爱护股市”的理念却不可被视为过时而抛弃，相反，应该让它进一步扎根在人们的心里。

　　之所以强调要爱护股市，并不仅仅因为它还是一个婴儿，更主要还在于，从目前的整个宏观调控和经济发展的趋势分析，我们需要股市的快速发展来支持。

　　促进解决产能过剩矛盾

　　首先，它对缩短产能过剩矛盾的解决时间，以及促使产业结构升级都将产生积极作用。产能过剩毫无疑问已经成了今年宏观调控的核心问题之一。为了解决这一问题，中央政府部门已经出台了许多政策，其中包括《促进产业结构调整暂行规定》和《产业结构调整指导目录》等。但实际上，产能过剩并不是什么新鲜事，作为工业社会的必然物，几百年来就像家养的鸽子一样，把它轰跑之后，不久又会飞回你的面前。

　　随着现代银行业和资本市场的兴起，企业融资工具不断创新，人们处理产能过剩的技巧发生了实质性变化。产能过剩带来的影响也明显发生了变化。经济增长虽然会放慢，但一般不会出现绝对的下降。另外，经济发展也不再由终点又回到起点，而是通过“否定之否定”的方式达到了一个新起点。导致这种变化的成因只有一个：在化解产能过剩矛盾时，企业大规模的兼并与重组代替了破产与倒闭。因此，产能过剩在很多时候已经不再是一场危机，而是一个机遇———一个产业组织结构调整和产业技术结构升级的机遇。

　　现代社会，一个产业竞争力的强弱与发展的好坏在很大程度上体现为企业尤其是大型企业竞争力的强弱与发展的好坏。但是，企业的迅速发展不能靠自身慢慢地积累，而必须借助于兼并重组。产能过剩则为兼并重组准备了两个必要条件：一是形成了一个严酷的市场竞争环境。当整个行业进入微利或者亏损状态的时候，许多企业实际上只有两种选择———兼并重组或者死亡；二是大量分散产能的存在为企业迅速地组建大型公司集团提供了物质基础。

　　当然，企业兼并重组大规模地发生还必须有一个平台来支持，这个平台就是资本市场。现在人们越来越清晰地认识到，资本市场的存在与其说是在银行体系之外给企业提供了另一种筹资的渠道，还不如说是为那些有活力企业的成长壮大提供了一条快车道。因为有了资本市场，企业的重组和并购变成了非常容易的事情，这种并购活动还可以超越空间限制而展开。从这个意义上讲，今天的500强与其说是企业的成功，还不如说是资本市场的成功。

　　改革开放27年来，中国经济强大了，但一个值得反思的问题是，为什么中国企业没有强大？与此形成对照的是，印度的对外开放和经济快速发展并没有几年时间，而国际社会却为何公认中国龙将不是印度象的对手？这两个问题的共同答案只有一个，即中国没有一个强大的资本市场。

　　如果我们在一年之前大谈特谈资本市场兼并重组的问题，可能会有些不合时宜，因为那时股权分置问题还是横在我们面前一道不可逾越的鸿沟。而最近从有关部门领导人的表态来看，股改工作在今年内将基本完成。果真如此的话，大规模兼并重组的最大障碍也就排除了。笔者认为，藉此有利时机，政府有关部门应当尽快出台倾向性政策，鼓励上市公司兼并重组，在促进股市自身发展的同时，也可为产业结构调整和升级作出积极贡献。

　　辅助保持消费需求平稳发展

　　其次，它对保持消费需求平稳发展能够起到一定辅助作用。作为同一枚硬币的另一面，促进消费也与抑制产能过剩一样成为今年宏观调控的重头戏。不过，客观地讲，这也是一个较为艰巨的任务。

　　在这种情况之下，股市对消费的辅助作用就值得我们给予关注了。有关股市与消费之间关系的研究和争论都很多，但有一个结论基本上获得了大家共识，即股市下跌时对消费的负作用要远远大于股市上升时的正作用。美国的一项研究表明：股价每上涨1美元，可能拉动消费增长4美分；股价每下跌1美元，可能减少消费支出7美分。

　　笔者对此给予了如下的解释：由于股市是一个高风险的市场，通常情况下，投资者即使赚钱了，多少都会认为有些侥幸。但未来运气是否还能这样好，谁都不敢保证。因而，人们对从股市赚来的钱，就不可能象对待工资一样来花费。相反，投资者如果赔钱了，他往往会为下一阶段可能赔钱更多的结局做好打算。在这种情况下，他的消费就会在更大程度上被抑制。

　　与国外市场相比，中国的股市依然存在诸多差异，但上述道理无疑却是相通的。更何况，中国还有一个特殊情况，即有能力购买住房和汽车的消费群体恰恰是有能力进入股市的这批人。下半年，一旦股市出现大幅回调，对居民消费的杀伤力将不容忽视。

　　除了对今年宏观调控的两个重点能够起到一定辅助作用之外，大力发展股市，还能为金融业的发展创造有利条件。根据央行公布的数据，截至去年12月末，我国金融机构本外币存贷款差额达到了创纪录的9.32万亿元，比2004年底增加了近3万亿元。这表明我国现阶段储蓄—投资的转化率太低，大量的存款没有转化为贷款，资金处于低效运转状态，必然会对国民经济带来一些不利的影响。如果我国股市能够始终保持较快的发展，在目前市场融资与再融资功能逐步恢复正常的情况下，储蓄向投资转化的渠道将被拓宽，银行存贷差的问题也就能有所缓解。

　　总之，相对国外成熟市场而言，中国的股市依然还只是一个婴儿，需要我们给予持之以恒的关爱。现在，虽然行情在走好，我们也应当为其将来可能出现的“不测”做好相关政策储备，因为股市的发展已经越来越不只是涉及

证券业利益的“小事”，而是逐渐成为对宏观调控政策实施效果和经济平稳健康发展会构成明显影响的“大事”了。