汽车板块渐显转机

　　

汽车指数与上证指数日线叠加图

　　汽车指数

　　上证指数

　　国泰君安证券研究所张欣

　　虽然2006年汽车业仍将面临一定的成本压力，但在人民币持续升值、扩大内需和新农村建设等相关政策的作用下，汽车业的盈利应该不会再进一步地恶化，汽车板块有望再度受到市场主流资金的关注。因此，我们将运输设备及配件行业的投资评级由“中性”调整为“增持”，维持汽车零部件行业“中性”的投资评级。当然，汽车股的分化在2006年也将更为明显，龙头股在经营和盈利上将会保持平稳增长，值得关注。

　　行业景气向好

　　2006年1－2月，汽车产销受去年年底惯性作用影响，继续保持较快增长。1月份各类汽车产销52.16万辆和53.01万辆，同比分别增长28.24%和44.62%，产销率为101.63%。其中，乘用车产销39.16万辆和41.89万辆，同比分别增长51.95%和72.63%，产销率为106.97%；商用车产销13万辆和11.11万辆，同比下降12.76%和10.27%，产销率为85.46%。由于2月份时值岁末年初，伴随个人收入的普遍提高和春节“黄金周”的到来，乘用车市场呈现出传统的季节性活跃态势，各车种都处于不同程度的旺销状态。相比之下，商用车除了季节性因素外，继续受到宏观经济减速等因素影响，整体处于低迷之中。

　　展望2006年全年，伴随扩大内需、刺激消费等相关政策的陆续出台，除了北京、上海、广州、深圳等大城市外，国内二级城市对乘用车的需求也将日渐增长，因此2006年乘用车整体将继续保持快速发展。同时，国家“新农村”发展战略的逐步实施，将使得载货汽车等商用车的需求有望摆脱目前低迷的格局，重新步入适度增长的发展轨道。

　　五大影响因素

　　我们认为，2006年汽车板块走向将受五大因素的影响。

　　钢铁、有色金属等原材料：虽然2005年全国钢材价格综合指数下降超过30个百分点，但由于自给率较低，国内汽车用钢材的平均价格涨幅依然达到8%左右；而铝、铜等有色金属的价格更是有30－80%的上涨，这对汽车制造业构成沉重压力。依照目前的形势，2006年钢铁以及铝、铜等有色金属价格涨幅虽然会有明显回落，但绝对值仍将在高位徘徊，因此汽车制造业将继续面临较大的原材料成本压力。

　　能源电力供应：目前我国火电依然占据发电量的绝大多数份额，受电煤价格上涨的影响，电力价格极有可能在2006年进行数次上调，这无疑将增加相关工业企业的成本压力，而汽车制造业作为高耗能行业的一员，将不可能幸免。

　　

人民币汇率：

人民币升值可以起到降低制造商成本的作用，但由于人们对人民币升值后应更具购买力的预期，加之2006年汽车特别是乘用车产能继续扩大所形成的供需格局变化，需要寻求新的平衡，因而目前的汽车价格体系在中级车价格不断下调的作用下势必面临再次变动。因此，汽车制造企业能否因人民币升值而真正获益仍不确定。

　　燃油价格：国内成品油定价机制正面临改革，如果国内油价与国际水平迅速接轨，势必会导致国内燃油价格出现较大幅度上扬，进而制约和影响国内用户对汽车的消费和购买。但目前看，市场对于燃油价格上调早有心理准备，且燃油价格的上涨更可能采取分步上调的做法。此外，目前国内汽车销量中已经有20－30%为更新用车，对油价的敏感度相对较低。因此，预计油价上涨对汽车行业影响不会太大。

　　汽车产品价格：从2004年以来的汽车单车销售均价及整体车价指数变化情况可知，近年车价走势基本呈现“年初低、年终高”的态势，其中除了季节性因素外，更多地还是受到厂商

新车推出、原有车价体系被重新确定的影响，属于结构性变化。

　　总体来看，出于扩大内需、刺激消费的考虑，并结合对原材料价格、汇率等成本因素的综合分析，我们认为，2006年汽车业的盈利将不会再有进一步恶化的可能，这对于投资者来说无疑是一个好消息。

　　重点关注龙头股

　　把重点汽车股内在价值与现有股价进行比较后发现，大部分重点股票目前的股价均处于合理估值区域。因此，在对个股按照动态市盈率和内在价值等多种指标进行评估后，我们认为，目前值得投资的仍是在细分市场具有优势的龙头股。重点推荐依次为：G上汽、G宇通和G江汽。此外，一汽轿车、一汽夏利、金龙汽车、长安汽车以及G江铃等将要进行股改或具备外资增持（购并）概念的个股，也值得关注和介入。

　　G上汽（600104）：依照股改承诺，公司2005年及以后的三年现金分配比例将不低于50%，而且从历史上看公司均有不错的分配方案，因此相信公司2005年的分配方案不会令人失望。此外，随着上海大众的复苏、上海通用的稳定发展，以及公司自主品牌轿车的崛起，公司2006年业绩仍将保持稳定增长。公司目前PE和PB在业内均处于较低水平，维持“谨慎增持”的评级。

　　G江汽（600418）：从目前主营业务发展情况看，公司能够继续保持稳定发展的态势。“调整账面法”显示，公司内在价值在3.35－3.40元/股，每股净资产为3.05元。相应地，公司二级市场目标价应在5.20－5.50元，维持“谨慎增持”的投资评级。

　　G宇通（600066）：大中型客车未来发展将依然保持适度增长态势，作为行业龙头，公司2006年的业绩也值得期待。“调整账面法”显示，公司内在价值为5.60－5.65元/股，每股净资产为4.80元。相应地，公司二级市场合理价格区间应在7.70－8.20元，维持“谨慎增持”的评级。