封闭式基金 最佳积极防御型品种

　　

封闭式基金周加权平均折价率东方证券研究所 刘俊

　　近期各大机构纷纷发布了2006年3月投资策略报告，对比后发现他们对后市判断基本一致，均持谨慎乐观的态度。尤其是对未来3—6个月的走势较为乐观。同时认为近期市场可能呈现震荡的走势，市场经过调整后仍有上涨空间。因此，投资者目前不必过分悲观，而应该采取积极防御、稳守反击的投资策略，笔者认为，

封闭式基金值得重视。

　　封闭式基金是最佳选择

　　由于指数基金在市场大幅波动的情况下时机选择难度过高，直接进行

股票投资风险太大、股票型开放式基金在市场震荡的环境下难以甄别，

货币市场基金和债券基金又防御性有余而进取性不足。笔者认为，封闭式基金是当前最佳积极防御型品种。

　　封闭式基金折价率已经接近历史最高水平。大盘封闭式基金3月7日的折价率已达到46.48％，距离去年10月21日创下的47.25％周均折价率的历史最高水平仅一步之遥，中小盘封闭式基金3月7日20.58％的折价率比历史最高的22.34％也只有两个百分点不到的差距。从图1可见，封闭式基金折价率之前两次大幅上升的时期都是大盘经过一波上涨后再度快速下跌的末期，而折价率下降较快的时期都是大盘进入最后一跌企稳之后调整的中后期至下一轮上升行情的初期。可见，在大盘企稳之后至上涨初期，封闭式基金兼具防守性和进攻性的特性符合各方投资者对市场谨慎乐观判断的需要，因此往往会有上佳表现；而在大盘真正确立升势，市场氛围被激活之后，封闭式基金的替代配置价值吸引力减弱，投资者更多地选择直接投资股票或开放式基金，封闭式基金陷于沉寂；综合判断，封闭式基金目前正处于折价率大幅上升过程的末期。

　　防御性卓越

　　从防御性角度来看，封闭式基金经过两个多月滞涨后调整已较为充分，高折价率带来的保护作用已非常显著。以基金鸿阳为例，3月7日其折价率已达到50.23％，考虑到其2005年四季报披露其持有22.80%的债券和银行存款，意味着以0.281元的价格购买到了0.793元的股票资产，相当于3.5折的水平。

　　目前大盘选择了向下突破，但是最新一次调查显示，九成基金经理认为内地股市在未来12个月内将走高。可见，与2005年10月中旬大盘封闭式基金折价率创出历史新高时市场一片悲观的氛围相比，当前市场各方的信心已不可同日而语，市场当前接近历史记录的折价率已存在较大的非理性成分。笔者认为，封闭式基金2005年12月以来不断上升的折价率已包含了对大盘调整的预期，折价率再度大幅增加的可能性不大。因此，目前其防御性功能是较为显著的。

　　兼具进攻性

　　从图1可见，12月中旬以来，大盘基金和中小盘基金折价率均已持续上升了近7个百分点，这种情况在一年以来的市场走势中是难以见到的。充分调整后封闭式基金，一旦大盘企稳上攻，在净值增长的带动下，其爆发力是惊人的。以大盘基金为例，其周均折价率从2005年10月下旬的47.25％减少到12月上旬的39.56％，由折价率下降带动的价格涨幅就接近15％。

　　目前来看，封闭式基金当前疲软的走势与其第一大持有人保险公司的谨慎有关，但再融资和新老划断等消息明朗后，市场有望结束最后一跌。届时，制约封闭式基金上涨的最大不利因素将不复存在。之前也分析过，在大盘企稳之后，封闭式基金攻防兼备的特性将吸引部分对市场谨慎看多资金的青睐。因此，大盘快速下跌结束后，封闭式基金有望结束近期折价率大幅增加的状况，再度掀起一波行情。

　　大盘小盘各具价值

　　具体来看，大盘封闭式基金3月7日46.48％的折价率使其低风险替代配置价值非常显著。而且，随着市场的调整及债券市场和货币市场收益率的走低，其防御性价值会得到更多关注。大盘封闭式基金的特点，非常符合QFII等具有中长期投资期限，即注重风险控制又欲分享中国股票市场带来长期收益投资者的需要，将成为其重要的A股权益类资产配置品种。

　　中小盘封闭式基金近期折价率水平已上升7个百分点，其平均年化收益率从去年12月10日的9％增加到了今年3月7日的15.63％，即使大盘再下跌5％，平均年化收益率仍达9.85％。中小盘基金近期表现较为抗跌，高年化收益率是其价格的坚强支柱。

　　综合来看，由折价率上升导致封闭式基金价格下跌的风险非常有限。对大资金而言，若看好后期市场的中长期走势，可以逐步对大盘封闭式基金进行战略性建仓。对于投资期限较短的中小投资者，可待大盘企稳后，果断介入中小盘封闭式基金把握波段性机会。